行情來源：BBAE 必貝證券
圖片來源@unsplash
文｜必貝好奇社，作者｜梁楷若
波音公司已經(jīng)連續(xù)兩天大跌，累計(jì)跌幅達(dá)10%。但我們今天不看波音，而看看與它關(guān)系密切的另一家巨頭企業(yè)。
上周，聯(lián)合大陸航空公司(UAL)公布了強(qiáng)勁的第三季度收益報(bào)告，并上調(diào)了2019財(cái)年預(yù)期。UAL調(diào)整后的第三季度每股收益同比增長33%，至4.07美元，超過分析師平均預(yù)估的3.97美元。其較高的收入和較低的燃料成本提高了其每股收益。第三季度收入同比增長2.4%，至114億美元，符合分析師的預(yù)期。
期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤10億美元，每股攤薄收益為3.99美元，稅前凈利潤為13億美元，稅前利潤率為11.9%，與2018年同期相比，稅前利潤率擴(kuò)大了2.3個(gè)百分點(diǎn)。周三(10月16日)美股盤前，截至北京時(shí)間20:15，聯(lián)合大陸航空(UAL)漲2.03%，報(bào)89.66美元。
但是，就在半年前，曾發(fā)生過一個(gè)關(guān)于美聯(lián)航的大利空。2019年3月13日，美國聯(lián)邦航空管理局發(fā)布緊急命令，禁止美國認(rèn)證運(yùn)營商運(yùn)營波音737 MAX系列飛機(jī)(簡稱“FAA命令”)。美聯(lián)航因此停飛了所有14架波音737 MAX 飛機(jī)。在停飛之前，美聯(lián)航每天在這些飛機(jī)上運(yùn)行約50次航班，預(yù)計(jì)到今年年底將每天運(yùn)行約110次航班。
行情來源：BBAE 必貝證券
截止到2019年9月30日，美聯(lián)航從波音公司(“波音”)、空客公司(“空客”)和巴西航空工業(yè)公司(“Embraer”)購買飛機(jī)的承諾和選擇如下表所示:
由此可見，波音737MAX在美聯(lián)航的飛機(jī)中占比不小，而737 MAX禁飛的影響可能會持續(xù)至明年。在二季度，由于737 MAX禁飛，美聯(lián)航取消了3440趟航班。上周，美聯(lián)航表示，計(jì)劃在2020年1月6日之前都會取消波音 737 MAX的航班，包括了10月、11月、12月和1月前幾天的8000多個(gè)航班，并將密切關(guān)注監(jiān)管并作出相應(yīng)調(diào)整。
毫無疑問，波音737 MAX的停飛會令航司的運(yùn)營成本壓力上升。737 MAX目前是燃油效率最高的單通道噴氣式飛機(jī)，與更老的737型號飛機(jī)相比，該機(jī)型體型更大，飛行距離也更長。737 MAX的禁飛，會導(dǎo)致美聯(lián)航的燃油效率降低，客容量亦減少。隨著禁飛的時(shí)間較預(yù)期進(jìn)一步延長，影響也會變得更明顯。
但多數(shù)分析師仍然對美聯(lián)航的股票表現(xiàn)樂觀。
美聯(lián)航遠(yuǎn)期市盈率（未來12個(gè)月）為7.3倍，TTM為8.0倍，這分別低于整個(gè)航空業(yè)的10.3倍和16.2倍。路透調(diào)查的20位分析師中，多數(shù)(約70%)建議“買入”，其余分析師建議“持有”。他們的平均目標(biāo)價(jià)為109.94美元，這意味著明年的回報(bào)率為25%。
為何大家對美聯(lián)航的未來如此樂觀呢？由最近的財(cái)報(bào)表現(xiàn)我們也看出，波音的停飛對美聯(lián)航的影響有限，為什么呢？我們一探究竟。
首先在于其成本下降和利潤改善。
UAL的CASM(每座位英里成本)同比下降0.9%，至0.1320美元，主要是由于燃料成本降低。該公司每加侖汽油的平均價(jià)格較上年同期下跌12.9%，至2.02美元，低于該公司2.12 - 2.22美元的指導(dǎo)價(jià)。
第三季度原油價(jià)格同比大幅下跌。西德克薩斯中質(zhì)原油價(jià)格為每桶56美元，比2018年第三季度每桶69美元的成本低了近19%。由于燃油占航空公司總運(yùn)營費(fèi)用的25%，原油價(jià)格的下降提高了航空公司的盈利能力。收入增加和支出減少使聯(lián)合大陸航空第三季度調(diào)整后的稅前利潤率較上年同期擴(kuò)大了250個(gè)基點(diǎn)，從9.6%增至12.1%。
其次，它的現(xiàn)金流和股東回報(bào)表現(xiàn)優(yōu)秀。
UAL第三季營運(yùn)現(xiàn)金流為11億美元，自由現(xiàn)金流為2.34億美元。今年前9個(gè)月，該公司的營運(yùn)現(xiàn)金流為57億美元，自由現(xiàn)金流為24億美元。今年第三季度和前9個(gè)月，UAL的資本支出分別為8.69億美元和33億美元。
該公司在第三季度維持了股東回報(bào)政策，回購了3.63億美元的股票。今年頭九個(gè)月，該公司回購了價(jià)值14億美元的普通股。
因此，盡管波音737MAX的停飛給美聯(lián)航造成了不小的負(fù)面影響，但票價(jià)上漲和穩(wěn)定的非機(jī)票增長推動了航空公司的收入增加，這些利好因素抵消了大部分的負(fù)面影響。據(jù)《華爾街日報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，自1990年以來的歷史數(shù)據(jù)表明，第四季度往往是美國航空公司表現(xiàn)最佳的季度，平均上漲8%。
由于第三季度業(yè)績好于預(yù)期，UAL上調(diào)了2019財(cái)年收益預(yù)期。該公司目前預(yù)計(jì)每股收益同比增長23%-31%，至11.25美元 - 12美元。它先前的估計(jì)是10.50美元 - 12美元。接受路透調(diào)查的分析師預(yù)計(jì)，2019財(cái)年UAL每股收益為11.87美元。
該公司最新公布的3.5%的座位增長預(yù)期與此前3%-4%的增長預(yù)期中點(diǎn)相匹配。此外，該公司還將原燃料CASM的估值從0.1016 - 0.1021美元上調(diào)至0.1023美元，這意味著上調(diào)幅度為1.2%。UAL第四季度期望從其有效的成本管理、航班增加和客戶服務(wù)投資的戰(zhàn)略中受益。
截至2019年9月30日，美聯(lián)航擁有51億美元的非限制性現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資，而2018年12月31日為40億美元。截至2019年9月30日，根據(jù)修訂后的貸款和擔(dān)保協(xié)議的循環(huán)信貸安排，公司的全部承諾能力為20億美元。
截至2019年9月30日，該公司還有1.04億美元的限制性現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，主要是信用證的抵押品，以及與設(shè)施租賃和其他保險(xiǎn)相關(guān)債務(wù)相關(guān)的抵押品。
流動資產(chǎn)及負(fù)債見下表：
美聯(lián)航有大量的固定債務(wù)，包括飛機(jī)、機(jī)場和其他設(shè)施的債務(wù)和租賃，以及養(yǎng)老金債務(wù)。截至2019年9月30日，該公司約有144億美元的債務(wù)和融資租賃義務(wù)，其中13億美元將在未來12個(gè)月內(nèi)到期。
此外，美聯(lián)航還有大量不可取消的資本支出承諾，包括購買某些新飛機(jī)和相關(guān)備用發(fā)動機(jī)。截至2019年9月30日，美聯(lián)航的流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)約72億美元。
然而，美聯(lián)航的流動負(fù)債中大約有81億美元與我們的預(yù)售票銷售和頻繁飛行的遞延收入有關(guān)，這兩項(xiàng)收入主要是為近期的旅行確認(rèn)的收入，而不是實(shí)際的現(xiàn)金支出。營運(yùn)資本赤字不會對美聯(lián)航的現(xiàn)金流、流動資金或營運(yùn)產(chǎn)生不利影響。
聯(lián)合航空控股公司于1968年12月30日根據(jù)特拉華州的法律注冊成立。公司通過其主干線和區(qū)域性業(yè)務(wù)運(yùn)輸人員和貨物。 憑借在北美,亞太,歐洲,中東和拉丁美洲的全球主要航空權(quán),UAL擁有世界上最全面的全球航線網(wǎng)絡(luò)。
由于2008年金融危機(jī)的影響以及燃油價(jià)格上漲帶來民航業(yè)的衰退并導(dǎo)致美聯(lián)航虧損嚴(yán)重。美國民航業(yè)企圖通過合并改善經(jīng)營狀況，2010年4月16日，美聯(lián)航與美國大陸航空開啟合并談判，2010年5月3日正式宣布美國聯(lián)合航與美國大陸航空合并，將沿用聯(lián)合航空（United Airlines, Inc.）的名稱。合并采用換股的方式，美國聯(lián)合航以1.05股換取美國大陸航空1股股份。合并完成為世界最大的航空公司。整項(xiàng)交易涉資37億美元。
對于2019年，美聯(lián)航的戰(zhàn)略規(guī)劃則將轉(zhuǎn)變?yōu)橐灶櫩蜑楹诵?，致力于為乘客提供更?yōu)質(zhì)的服務(wù)。保障準(zhǔn)點(diǎn)和舒適的飛行體驗(yàn)已經(jīng)變成了非?；镜姆?wù)，因此乘客在登機(jī)后的體驗(yàn)變得尤為重要，也是美聯(lián)航將會關(guān)注的焦點(diǎn)。中國作為美聯(lián)航最重要的市場之一，公司自然也會在中國市場更關(guān)注以客為本的產(chǎn)品與服務(wù)。
例如，美聯(lián)航于2018年12月推出了豪華經(jīng)濟(jì)艙（United Premium Plus）。從2019年3月30日開始，該豪華經(jīng)濟(jì)艙將現(xiàn)身特定國際航班，而首批配備豪華經(jīng)濟(jì)艙的國際航班就包括多條大中華區(qū)往返美國的航線。
另外，作為運(yùn)營中美航線最多的美籍航空公司，美聯(lián)航每周運(yùn)營近100班從大中華區(qū)出發(fā)至美國的航班。面對不斷增長的客運(yùn)需求，2018年美聯(lián)航也向美國交通部提交了正式申請，計(jì)劃于2020年6月起開通第二班次每日從上海浦東機(jī)場往返紐約/紐瓦克機(jī)場的航班，目前尚在等待美國交通部的批復(fù)。
快報(bào)
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請綁定手機(jī)號后發(fā)表評論