自18C規(guī)則實(shí)施以來(lái)，港股市場(chǎng)終于將迎來(lái)第二家特?？萍脊?。

日前，被稱作“AI制藥獨(dú)角獸”的深圳晶泰科技有限公司（下稱“晶泰科技”遵循18C未商業(yè)化規(guī)則向港交所遞交了招股書，并由中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

去年3月31日，港交所在《主板上市規(guī)則》中新增<第18C章>，為特專科技公司提供新的上市途徑，主要面向已商業(yè)化和未商業(yè)化公司。其中，對(duì)未商業(yè)化企業(yè)申請(qǐng)上市的條件雖沒(méi)有營(yíng)收上的要求，但申請(qǐng)上市時(shí)的市值至少達(dá)100億港元，且對(duì)研發(fā)以及日常營(yíng)運(yùn)資金都作了規(guī)定。

鈦媒體APP了解到，自成立以來(lái)，晶泰科技曾先后進(jìn)行8輪融資，累計(jì)獲得約7.32億美元資金，在最新一輪融資后，公司的估值也提升至19.68億美元，合約127.41億元、152.89億港元。

值得注意的是，晶泰科技曾于2021年赴美上市未果，后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。雖然公司曾獲得多家知名投資機(jī)構(gòu)注資，但仍面臨著持續(xù)虧損、盈利模式未走通、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等的壓力。

“人海戰(zhàn)術(shù)”下，公司3年虧近50億，仍未有產(chǎn)品上市

晶泰科技成立于2015年，是一家基于量子物理、以人工智能賦能和機(jī)器人驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新型研發(fā)平臺(tái)型企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括藥物發(fā)現(xiàn)解決方案、智能自動(dòng)化解決方案。其中，藥物發(fā)現(xiàn)解決方案可以提供橫跨藥物發(fā)現(xiàn)及研究全過(guò)程中不同模塊的解決方案，而智能自動(dòng)化解決方案主要包括固態(tài)研發(fā)服務(wù)及自動(dòng)化化學(xué)合成服務(wù)。

2020年至2023年上半年，晶泰科技的收入分別為3563.6萬(wàn)元、6279.9萬(wàn)元、1.33億元、7996.7萬(wàn)元；虧損凈額分別為7.34億元、21.37億元、14.39億元、6.2億元，累計(jì)虧損約49.3億元。

同期，晶泰科技的研發(fā)費(fèi)用分別為8353.7萬(wàn)元、2.13億元、3.59億元、2.34億元；一般及行政費(fèi)用分別為4748.6萬(wàn)元、1.37億元、2.04億元、1.01億元，兩項(xiàng)費(fèi)用支出占各期營(yíng)業(yè)收入的比重均超過(guò)100%。

以研發(fā)費(fèi)用為例，造成這種結(jié)果的原因在于晶泰科技對(duì)科研人才的大量需求。截至2023年上半年，晶泰科技的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模已突破700人，其中約90人擁有相關(guān)專業(yè)博士學(xué)位，另有21人獲認(rèn)定為中國(guó)人才計(jì)劃下的各類人才。

2020年至2023年上半年，晶泰科技研發(fā)開支中的的雇員福利支出分別達(dá)到5412.3萬(wàn)元、1.13億元、2.1億元、1.41億元，占各項(xiàng)開支的比例達(dá)到64.8%、52.9%、58.5%、60.1%。

研發(fā)支出中的雇員福利支出，圖源：企業(yè)招股書

以2022年為例，當(dāng)年用于研發(fā)人員的支出為2.1億元，占研發(fā)開支的比例達(dá)到58.5%。若按照700名研發(fā)人員數(shù)量口徑統(tǒng)計(jì)，晶泰科技每名研發(fā)人員成本約為30萬(wàn)元。

對(duì)比同為AI制藥企業(yè)的英矽智能，該公司的研發(fā)人員成本占比則低了不少。2022年，英矽智能用于研發(fā)人員的勞工成本約為1.14億元，占研發(fā)開支的比例為20.4%，按照其披露的255名研發(fā)人員數(shù)量計(jì)算，則每名研發(fā)人員成本為44.71萬(wàn)元。

晶泰科技在招股書中透露，預(yù)計(jì)2023年公司將繼續(xù)虧損，主要是由于增加研發(fā)活動(dòng)、實(shí)施商業(yè)化計(jì)劃及以股份為基礎(chǔ)的付款開支等相關(guān)的預(yù)期成本及開支。如果研發(fā)開支繼續(xù)大幅增加，可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)公司盈利及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量造成不利影響。

不難發(fā)現(xiàn)，晶泰科技常年虧損的原因很大程度在于費(fèi)用開支較高。但事實(shí)上，目前對(duì)于AI制藥企業(yè)而言，如何實(shí)現(xiàn)盈利幾乎是全行業(yè)的問(wèn)題。原因在于，AI制藥企業(yè)的業(yè)務(wù)是專注于臨床前階段，而非覆蓋藥品研發(fā)的全過(guò)程。

招股書顯示，晶泰科技的藥物發(fā)現(xiàn)解決方案涵蓋靶標(biāo)驗(yàn)證、苗頭化合物識(shí)別、先導(dǎo)化合物生成、先導(dǎo)化合物優(yōu)化至臨床前候選藥物推薦。但一款藥物是否真正有效，需要經(jīng)過(guò)后續(xù)的臨床試驗(yàn)等一系列的研究進(jìn)行驗(yàn)證，這使得企業(yè)的盈利能力受到了限制。

值得注意的是，目前尚無(wú)一款以AI為主要驅(qū)動(dòng)力研發(fā)的藥物進(jìn)入臨床Ⅲ期試驗(yàn)階段，更沒(méi)有AI研發(fā)的藥物獲批上市。

鈦媒體APP獲悉，2020年1月30日，AI藥物研發(fā)公司Exscientia宣布與日本住友制藥合作開發(fā)的DSP-118化合物進(jìn)入第一階段臨床試驗(yàn)，標(biāo)志著全球首款由人工智能設(shè)計(jì)的藥物將接受臨床檢驗(yàn)。但到了2022年7月，該項(xiàng)試驗(yàn)便被日本住友制藥叫停，理由是臨床Ⅰ期的研究并未達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。此后再?zèng)]有DSP-118的消息。

另?yè)?jù)AI制藥智庫(kù)平臺(tái)“智藥局”統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年全球102條獲批臨床的AI藥物管線中，有56條推進(jìn)到Ⅰ期，占總數(shù)的一半多；其次為推進(jìn)到Ⅱ期，41條，整體行業(yè)在進(jìn)入臨床后的推進(jìn)速度還是較為可觀。若以IND獲批為節(jié)點(diǎn)，臨床后期的試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)及研發(fā)成本都比臨床前更高；且AI的應(yīng)用空間和技術(shù)成熟度也較小，因此AI制藥企業(yè)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)會(huì)有所削弱。

圖源水印

天使投資人、資深人工智能專家郭濤向鈦媒體APP介紹到，目前AI在藥物研發(fā)中的應(yīng)用仍處于相對(duì)初級(jí)階段，需要克服許多技術(shù)難題，如數(shù)據(jù)質(zhì)量、算法優(yōu)化等。同時(shí)，藥物研發(fā)涉及嚴(yán)格的法規(guī)和監(jiān)管要求，包括臨床試驗(yàn)、上市許可等，這對(duì)AI制藥公司提出了更高的要求。

“新藥研發(fā)是一個(gè)復(fù)雜且耗時(shí)的過(guò)程，需要投入大量的資金和人力資源。同時(shí)，由于臨床試驗(yàn)的不確定性和失敗率較高，新藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也很大。此外，一些企業(yè)缺乏有效的目標(biāo)，導(dǎo)致尋找到具有治療潛力的新靶點(diǎn)或疾病機(jī)制并不容易。在監(jiān)管層面，藥物研發(fā)需要符合嚴(yán)格的法規(guī)和監(jiān)管要求，包括臨床試驗(yàn)的設(shè)計(jì)和報(bào)告等。這些規(guī)定可能會(huì)增加研發(fā)的難度和時(shí)間成本。”郭濤分析認(rèn)為。

不過(guò)郭濤仍看好AI制藥賽道，認(rèn)為該賽道具有巨大的潛力。他表示隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和數(shù)據(jù)的積累，AI有望在藥物研發(fā)中發(fā)揮更大的作用，提高研發(fā)效率和成功率。此外，政府對(duì)創(chuàng)新藥物的支持和投資也將推動(dòng)AI制藥的發(fā)展。

依賴融資“輸血”，賬面資金僅夠維系3年經(jīng)營(yíng)，且客戶留存率下降

經(jīng)營(yíng)情況不理想的晶泰科技曾深受投資機(jī)構(gòu)的青睞。

2015年至2021年，晶泰科技共經(jīng)過(guò)8輪融資，累計(jì)融資金額約7.32億美元（折合約52.24億元），包括騰訊控股、紅杉資本、中國(guó)人壽、谷歌以及Mirae Asset、Alphabet等知名投資機(jī)構(gòu)都有對(duì)其進(jìn)行過(guò)投資。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，晶泰科技在全球人工智能賦能的藥物研發(fā)公司中融資總額排名第一。與此同時(shí)，晶泰科技的估值也從2015年P(guān)re-A輪融資前的830萬(wàn)元，飆升至2021年D輪融資后的19.68億美元（折合約140.34億元），漲幅達(dá)1690.84%，并由此成為獨(dú)角獸企業(yè)。

雖然融資金額和公司估值與日俱增，但融資對(duì)應(yīng)產(chǎn)生的金融負(fù)債也隨之飆升。

2020年至2023年上半年，晶泰科技的負(fù)債總額分別為35.98億元、79.86億元、96.26億元、104.28億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為171.82%、182.22%、223.03%、244.44%。對(duì)此公司解釋為，由于公司仍處于服務(wù)及解決方案以及技術(shù)平臺(tái)早期開發(fā)階段，且可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股被呈報(bào)為金融負(fù)債，并按其公允價(jià)值99億元計(jì)量。

值得注意的是，2021年8月曾傳出晶泰科技秘密赴美上市的消息，但因?yàn)樯婕搬t(yī)療信息數(shù)據(jù)，公司不得不暫停美股IPO轉(zhuǎn)而投向港交所。不過(guò)直至18C規(guī)則發(fā)布后，晶泰科技赴港IPO一事才浮出水面。

雖然18C規(guī)則對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)要求放寬了很多，其晶泰科技在市值規(guī)模上已經(jīng)符合要求，但公司已連續(xù)兩年未再進(jìn)行過(guò)融資，在商業(yè)化未果、經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損之下，公司若不通過(guò)有效的途徑獲得資金流入，其賬面資金情況只會(huì)更加不理想。

截至2023年上半年，晶泰科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額約10.42億元，同期占營(yíng)業(yè)收入比重較大的開支如研發(fā)投入、行政開支等合計(jì)支出約3.35億元，以此計(jì)算，若晶泰科技未來(lái)的平均現(xiàn)金消耗率接近2023年上半年的平均水平，其賬面存留的現(xiàn)金僅夠支撐3年左右。

晶泰科技在招股書中表示，技術(shù)改進(jìn)及研發(fā)工作屬資本密集型行業(yè)，公司已啟動(dòng)大量資金，預(yù)計(jì)將繼續(xù)投入大量財(cái)物資源，以增強(qiáng)綜合技術(shù)平臺(tái)。若無(wú)法在需要時(shí)或按有吸引力的條款籌集資金，公司可能會(huì)被迫延遲、減少或完全停止其研發(fā)項(xiàng)目或提供服務(wù)。

郭濤向鈦媒體APP指出，晶泰科技在過(guò)去幾年共經(jīng)歷了8輪融資，融資額共計(jì)7.32億美元，然而最近兩年公司卻沒(méi)有新的資本入局。可能表明公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)不夠理想，或者投資者對(duì)公司的發(fā)展前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。“僅憑融資情況無(wú)法準(zhǔn)確判斷公司是否被資本淘汰，還需要考慮其他因素，如公司的業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等。”

鈦媒體APP注意到，在AI制藥企業(yè)艱難前行的同時(shí)，傳統(tǒng)大型藥企以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司也在加緊進(jìn)入AI制藥行業(yè)，以求分一杯羹。

傳統(tǒng)大型藥企中，除了賽諾菲、默沙東、阿斯利康、輝瑞等跨國(guó)藥企外，國(guó)內(nèi)如藥明康德、泓博醫(yī)藥、皓元醫(yī)藥等醫(yī)藥企業(yè)也紛紛將自有業(yè)務(wù)與AI融合。同時(shí)，百度集團(tuán)、騰訊控股、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)大廠也依靠自身龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)及AI算法優(yōu)勢(shì)，打造了AI制藥研發(fā)平臺(tái)。

值得一提的是，晶泰科技自2017年與輝瑞達(dá)成合作為其提供多晶篩選與選擇服務(wù)，截至目前，晶泰科技已為全球100多家生物技術(shù)與制藥公司及研究機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，客戶涵蓋全球前20大生物技術(shù)與制藥公司。但除確認(rèn)藥物晶體結(jié)構(gòu)，幫助輝瑞加速Paxlovid的開發(fā)外，晶泰科技未在招股書中披露自身平臺(tái)發(fā)現(xiàn)的藥物進(jìn)入臨床III期測(cè)試或是已上市的情況，這導(dǎo)致公司AI藥物發(fā)現(xiàn)的技術(shù)價(jià)值、商業(yè)價(jià)值仍待驗(yàn)證。

2020年至2023年上半年，晶泰科技的客戶留存率分別約為53.8%、67.5%、51.4%、51.4%，意味著公司的客戶流失率近五成。2021年時(shí)公司的客戶留存率還超六成，到2022年便急速下滑超16個(gè)百分點(diǎn)。是什么原因?qū)е?022年客戶留存率下滑？而近五成的客戶流失率又是否符合行業(yè)慣例？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜陳偉納）

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