具體來看，美國自2021年以來的通脹黏性主要由核心服務(wù)構(gòu)成。諸如住房、醫(yī)療、教育、保險(xiǎn)、運(yùn)輸服務(wù)等“住行”相關(guān)的花銷是美國居民或者說大部分國家的居民都需要面對的開支。這些開支在疫情期間出現(xiàn)了顯著的上漲，但在疫情后卻并未得到有效的回落，構(gòu)成了當(dāng)前美國的通脹頑固項(xiàng)。
但僅看11月來說，美國核心服務(wù)在當(dāng)月的環(huán)比變動(dòng)以回落為主，房租和、運(yùn)輸服務(wù)均出現(xiàn)了小幅回落，盡管學(xué)校住宿和酒店住宿出現(xiàn)較大幅度的反彈，但其占比權(quán)重本就較低，對整體的影響比較有限。而在過去兩個(gè)月中出現(xiàn)較大波動(dòng)的航空服務(wù)分項(xiàng)，也隨著波音公司的罷工結(jié)束而暫告一段落。
另一方面，11月通脹的回升與食品和能源價(jià)格有關(guān)，兩分享對通脹的增速貢獻(xiàn)回正，能源項(xiàng)環(huán)比上行0.22pct，而食品價(jià)格則環(huán)比上漲了0.23pct，考慮到企穩(wěn)轉(zhuǎn)冷，圣誕節(jié)臨近的季節(jié)性影響，相關(guān)的波動(dòng)是正常情況。
總體來說，11月的美國通脹數(shù)據(jù)沒有變好，但也沒有變得更壞。盡管核心通脹項(xiàng)黏性依舊穩(wěn)固，但市場擔(dān)憂的通脹快速回升的情況目前看來可能性不大，這讓市場對12月美聯(lián)儲(chǔ)降息決策更具信心。
就業(yè)數(shù)據(jù)方面，11月的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)可以用“好壞參半”來形容。11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22。萬人，高于預(yù)期的20.0萬人，前值修正為3.6萬人；整體失業(yè)率為4.2%，同樣高于前值和預(yù)期值的4.1%；勞動(dòng)整體參與率下降至62.5%，低于預(yù)期的67.7%和前值的62.6%；非農(nóng)新增增速為4.0%，高于市場預(yù)期的3.9%。
從就業(yè)人口來看，11月的非農(nóng)新增就業(yè)可以說是大幅反彈，但其中主要的原因在于10月美國非農(nóng)就業(yè)端的“天災(zāi)人禍”。10月美國連續(xù)的颶風(fēng)以及波音公司的罷工事件將新增就業(yè)人口顯著拉低，而11月的回升，也主要是這些暫時(shí)性的失業(yè)者回到市場引起的。其中，教育醫(yī)療、政府部門為新增的就業(yè)數(shù)據(jù)貢獻(xiàn)了11.2萬人，占新增就業(yè)總數(shù)的49%。
在就業(yè)人口之外，失業(yè)率的小幅提升以及勞動(dòng)參與率的下降是市場預(yù)期中“壞”的那部分。11月新增失業(yè)人口上升至16萬人，較前值的15萬人進(jìn)一步提升。從11月特朗普上臺(tái)后的發(fā)言來看，失業(yè)率的抬升或與其打算收緊的移民政策和政府開支政策有關(guān)。
盡管目前看來，驅(qū)逐境內(nèi)的無證移民執(zhí)行起來具有不小的難度，但收緊邊境，減少移民凈流入?yún)s是有望起效的。對于美國就業(yè)市場而言，旅游酒店、倉儲(chǔ)服務(wù)等行業(yè)的從業(yè)者中不乏非法移民的存在，隨著2025年特朗普政策的落地執(zhí)行，或許會(huì)進(jìn)一步引起就業(yè)數(shù)據(jù)的波動(dòng)。
在CPI數(shù)據(jù)出爐后，市場對12月美聯(lián)儲(chǔ)降息的信心基本達(dá)到了篤定的程度。根據(jù)CME期貨的預(yù)測，12月18日降息的概率達(dá)到了99.9%。但在2025年的降息預(yù)期上，CME的預(yù)期卻顯得相對悲觀，預(yù)計(jì)2025年總降息幅度僅有50BP，上下半年各有一次。
究其原因，當(dāng)前美國的政策前景，存在著不少抬升通脹的預(yù)期，這可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的遠(yuǎn)端決策。根據(jù)特朗普目前公布的政策綱領(lǐng)來看，無論是進(jìn)一步的企業(yè)減稅、還是對海外的關(guān)稅加征、亦或是前文提及的移民收緊政策，其對通脹的指向都是往擴(kuò)張的路子走的，且很有可能抬升目前被認(rèn)為最頑固的CPI核心商品/CPI核心服務(wù)指標(biāo)。
盡管目前包括鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)官員，一致認(rèn)為當(dāng)前美國通脹不具備大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，通脹如果長時(shí)間維持在當(dāng)前水平，居民的通脹預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步朝著惡化的方向發(fā)展，原本的“通脹頑疾”會(huì)被視作常態(tài)，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的去通脹進(jìn)程可能會(huì)變得更艱難。
且對于關(guān)注美國市場的投資者來說，特朗普上臺(tái)后帶來的不確定性是遠(yuǎn)高于拜登政府的。其中最為矚目的，便是由埃隆.馬斯克所領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部門帶來的美國行政改革。其公布的放松監(jiān)管的綱領(lǐng)目前仍存在許多未知數(shù)，私人部門如何承接額外勞動(dòng)力，內(nèi)部裁員將對行政帶來怎樣的影響，甚至于拜登政府與特朗普政府的交接扯皮，其影響目前仍處于迷霧之中。
自2024年9月開啟降息周期以來，美聯(lián)儲(chǔ)在數(shù)據(jù)取舍方面一直都更偏向于就業(yè)數(shù)據(jù)。但隨著環(huán)境的變化，特朗普執(zhí)政引發(fā)“再通脹”的可能性，成為美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議頭上的烏云。兩相權(quán)衡之下，或許美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)優(yōu)先級(jí)會(huì)再次倒向通脹這邊。
可以肯定的是，特朗普的第二任期將與過往不同，會(huì)帶來許多突破常規(guī)的操作。因此市場乃至美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，對未來的預(yù)期保持謹(jǐn)慎態(tài)度，其實(shí)是一種很務(wù)實(shí)的做法。對于市場分析師來說，2025年1月以后的日子，或許才是挑戰(zhàn)開始的高壓時(shí)刻。
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