文 | 財經(jīng)思享匯，作者 | 呂思齊，編輯 | 管東生
據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，截至2025年2月13日16點，《哪吒之魔童鬧?！罚ㄒ韵潞喎Q《哪吒2》）累計票房突破97億元，已挺進全球影史票房榜前20，超過了《鋼鐵俠3》、《美女與野獸》等諸多大片。此前，《哪吒2》已經(jīng)成為中國影史總票房、觀影人次雙冠軍，更刷新全球影史單一市場最高票房紀錄。
隨著票房的飆升，該片出品方光線傳媒（300251.SZ）的股價也隨之上漲。截至2025年2月13日收盤，光線傳媒總市值已經(jīng)突破800億元關(guān)口，距千億市值只需一個漲停。而就在兩周前，其市值還不及現(xiàn)在的三分之一。
有人認為這是一種游資的炒作，《哪吒2》只是一種偶然；有人認為這是實至名歸，因為《哪吒2》確實能給光線25年的業(yè)績帶來巨大增厚效應(yīng)；也有人認為，不僅要對光線進行價值重估，哪吒系列的連續(xù)成功，意味著中國動畫電影產(chǎn)業(yè)的一種崛起，整個行業(yè)的估值都需重新考量。到底哪家的看法更準確？誰的見解更理性？不妨拉開時間維度做一個觀察。
時間是個鑒別器
光線傳媒自2011年在深圳證券交易所上市以來，憑借其在動畫電影領(lǐng)域的工業(yè)化能力，逐漸成為中國影視行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。
2019年，光線傳媒出品的《哪吒之魔童降世》（《哪吒1》）票房達到50.35億元，創(chuàng)下國產(chǎn)動畫紀錄；2025年更是憑借續(xù)作《哪吒之魔童鬧?！奋Q身全球影史票房前20名，成為非好萊塢電影的代表。
申萬宏源預(yù)測，受益于《哪吒2》票房分賬（預(yù)計貢獻營收9.5億-10.1億元），光線傳媒2025年一季度利潤或達8億-10億元，全年歸母凈利潤預(yù)測上調(diào)至15.19億元，顯著提升了公司的市值和市場影響力。
如此令人矚目的數(shù)據(jù)，可以認為《哪吒2》真正打開了中國電影市場。
再看《哪吒2》上映前光線的表現(xiàn)。
2024年前三季度，公司營業(yè)收入為14.42億元，同比增長53.37%；取得的歸母凈利潤為4.61億元，同比增長25.08%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.39億元，同比大幅增長322.80%。
截至2024年第三季度，報告期內(nèi)資產(chǎn)負債率 12.2%，無大額短期借款。整體來看，公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，擁有充足的現(xiàn)金流和較低的債務(wù)壓力，抗風(fēng)險能力較強。
而且，24年前三季度業(yè)績的實現(xiàn)并非在一個比較低的基數(shù)上實現(xiàn)，2023全年，光線傳媒營收超過15億元，同比增長了104.74%，歸屬于上市公司股東的凈利潤由負轉(zhuǎn)正，全年利潤接近4.18億元。
可見，光線傳媒在《哪吒2》帶領(lǐng)下的增值并不是一蹴而就的。
在深入探討其背后的因素之前，我們不妨先看一下影視行業(yè)內(nèi)其他公司的表現(xiàn)。
隨著電影行業(yè)的波動，各影視公司都力圖找到新的增長點。早期具備影視制作優(yōu)勢的華誼兄弟，正在進行艱難的轉(zhuǎn)型。2024年面臨著1.97億元至2.96億元的預(yù)虧；“院線龍頭”萬達電影的核心競爭力是其龐大的院線網(wǎng)絡(luò)和萬達廣場的聚客能力，雖在衍生品等方面不斷拓展非票房收入渠道，其在內(nèi)容制作的原創(chuàng)力方面仍有待提升；而博納影業(yè)在主旋律電影的商業(yè)化運作方面取得了顯著成果，《長津湖》、《紅海行動》等產(chǎn)品都贏得了較好的市場反饋，卻也面臨著作品形象單一，難迎合觀眾多樣化的觀影需求的尷尬境況。
相比之下，光線傳媒在內(nèi)容制作方面展現(xiàn)出了自身顯著的競爭力，看準了國產(chǎn)動畫電影市場的潛力，在這個賽道上深耕內(nèi)容。
光線傳媒自2013年起布局動畫業(yè)務(wù)，2015年成立動畫電影廠牌彩條屋。陸續(xù)推出《姜子牙》、《大魚海棠》、《哪吒之魔童降世》等現(xiàn)象級作品，逐步奠定國產(chǎn)動畫領(lǐng)軍地位，形成較完整的生態(tài)布局。
一方面，動畫電影制作具有一定的門檻，制作周期長、制作體系復(fù)雜，且動畫形象具有虛擬化的特點，其無法依靠明星演員獲得初始流量。但正是因為動畫電影的這些特點，能夠規(guī)避明星“塌房”、檔期沖突、天價片酬等風(fēng)險，更好地發(fā)揮主創(chuàng)團隊的靈活性和創(chuàng)造性，打造深入人心的角色IP。
此外，動畫電影具備可系列化、可結(jié)合衍生品等特點，產(chǎn)業(yè)鏈延伸空間大，中長期看是高回報、高壁壘的賽道。
另一方面，拓普數(shù)據(jù)顯示，2015-2021年中國動畫電影票房占比6%-18%，參考日本（票房占比25%-40%）、美國（占比15%-20%），賽道潛力大。動畫電影更注重故事內(nèi)核和情感共鳴，因此更具“本地化”特點，在這個層面上，國產(chǎn)動畫電影具備先天優(yōu)勢。此前北京精彩出品的《雄獅少年》便在內(nèi)容上兼具現(xiàn)實性與普世性，用新民俗故事實現(xiàn)了出圈。
光線傳媒以神話故事為核心，不斷開發(fā)具有原創(chuàng)性和創(chuàng)新性的動畫IP。據(jù)國海證券研報，光線CEO王長田曾提出要構(gòu)建“中國神話宇宙”系列，通過彩條屋廠牌化管理、衛(wèi)星式投資動畫導(dǎo)演工作室、動畫制作、漫畫/衍生品等產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，大比例主投主控項目，形成“制作聯(lián)盟”。首階段以《哪吒》、《姜子牙》、《大魚海棠》等IP為核心，計劃20年內(nèi)推出30-50部動畫電影，對標(biāo)漫威模式。
此外，AI技術(shù)輔助創(chuàng)作也是提升動畫制作效率的一個重要方向。將3D建模、動態(tài)捕捉等核心技術(shù)運用于創(chuàng)作中，能大幅提高產(chǎn)能。據(jù)主創(chuàng)團隊介紹，此次《哪吒2》特效鏡頭達到1900個，與138家國內(nèi)動畫團隊進行合作，呈現(xiàn)出強技術(shù)壁壘。
機會給有準備的人
短期內(nèi)，受到爆款效應(yīng)的影響，哪吒的衍生品收入將會激增。與前作相比，《哪吒2》IP授權(quán)、聯(lián)名合作覆蓋面更廣，IP授權(quán)收入或達數(shù)億元。
據(jù)光大證券研報，泡泡瑪特推出的《哪吒之魔童鬧?！?ldquo;天生羈絆”系列盲盒，自2025年1月30日晚上10點在線上發(fā)售后迅速顯示已售罄，二手平臺閑魚上相關(guān)盲盒價格掛出551元，相較于原價翻了近7倍。
長期來看，2025年春節(jié)檔總票房突破95億元，觀影人次1.87億，創(chuàng)歷史新高，影視行業(yè)迎來了短暫的回暖。但影視行業(yè)“靠天吃飯”的風(fēng)險仍在，2024年萬達、博納等同類行業(yè)均預(yù)虧。
光線傳媒2024年、2025年實現(xiàn)盈利顯然不成問題，但是在更長的時間范圍內(nèi)能否用業(yè)績支撐起目前接近千億的市值呢？
從光線傳媒2024半年報及三季報看，其有多部儲備電影。如《“小”人物》、《她的小梨渦》、《透明俠侶》、《墨多多謎境冒險》、《莫爾道嘎》、《四十四個澀柿子》等。
動漫方面，除了現(xiàn)在已經(jīng)上映的《哪吒之魔童鬧?！罚ā赌倪?》）外，未來還將推出如《三國的星空》、《去你的島》、《大魚海棠2》、《相思》、《朔風(fēng)》、《非人哉》、《涿鹿》、《西游記之大圣鬧天宮》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》、《昨日青空2》等多部動畫電影。
其中《大魚海棠2》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》都是在前部比較成功的基礎(chǔ)上推出，具有一定的觀眾基礎(chǔ)，捕獲良好票房的概率較高，而《三國的星空》由易中天編劇，同樣值得廣大三國迷期待。
其余如《西游記之大圣鬧天宮》等擁有良好的群眾文化基礎(chǔ)，接受度較高，這么看，光線的影片布局在長期看，具有再出爆款的可能性。
當(dāng)然，光線雖項目儲備充足，能夠為后續(xù)業(yè)績提供支撐，但也不是沒有隱憂。《哪吒2》目前在豆瓣評分為8.5，眾多網(wǎng)友玩笑似地呼喚“下個月做出《哪吒3》”。面對持續(xù)發(fā)酵的口碑和期待，IP續(xù)作的創(chuàng)新也承受著較大的市場壓力。
總體看，《哪吒2》的成功不僅是光線傳媒的一座里程碑，更是中國動畫工業(yè)化的縮影。在內(nèi)容為王的時代下，光線傳媒能否將偶然的爆款轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的IP生態(tài)，將決定其能否真正打造“中國神話宇宙”，開啟國產(chǎn)動畫新紀元的目標(biāo)。市場期待答案，亦需保持理性。
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