從鮑威爾會議中的言論以及會議后放出的點陣圖來看，美聯(lián)儲在試圖向市場傳達穩(wěn)定的信號，即盡管特朗普的關(guān)稅政策會令美國經(jīng)濟的不穩(wěn)定性加重，但美聯(lián)儲既定的降息進程仍會如常推進，只是節(jié)奏上會有所調(diào)整。這也是鮑威爾在特朗普上臺前后堅持的表態(tài)，即美聯(lián)儲的方針不會因為總統(tǒng)的變更而動搖。
結(jié)合此前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，3月議息會議其實是有些“雞肋”的，年內(nèi)降息的關(guān)鍵節(jié)點依舊在6月。但鮑威爾在會議中的言論表態(tài)，依舊有值得分析與探討的部分。結(jié)合議息會議以及市場信息，來看看3月的降息議程透露了哪些有效信號？
回顧2025年開年至今的市場信息，當前美國經(jīng)濟最大的變數(shù)就是特朗普政府飄忽不定的關(guān)稅政策，而這一變數(shù)甚至可能會導致美國經(jīng)濟增速放緩，是美聯(lián)儲想要極力避免的。
就鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲的風格而言，其在特定階段會為美聯(lián)儲定下一個明確的主線目標，并根據(jù)觀察經(jīng)濟數(shù)據(jù)去完成。在2022年—2024年期間，鮑威爾設(shè)定的主線任務(wù)是“降通脹”，美聯(lián)儲便以2%的CPI目標為錨點持續(xù)執(zhí)行加息。時至今日，美聯(lián)儲的主線任務(wù)，或許聚焦于美國的經(jīng)濟增長，或者說保障美國經(jīng)濟不陷入衰退這件事上。
隨著通脹步入頑固且相對穩(wěn)定的區(qū)間，當前美聯(lián)儲的核心目標已有所改變。在本次議息會議的講話中，鮑威爾刪除了有關(guān)“就業(yè)和通脹目標的風險大致平衡”的內(nèi)容，并在回答記者提問時指出，“當前美聯(lián)儲已經(jīng)過了需要特別強調(diào)風險平衡的階段”。面對關(guān)稅對通脹影響的提問，他提出‘關(guān)稅通脹臨時論’，市場視其為鴿派立場。
與之對應(yīng)的，鮑威爾在“經(jīng)濟放緩”的問題上花了更多的時間，更多地傳遞“經(jīng)濟增速穩(wěn)定”的表態(tài)。對于1-2月的經(jīng)濟讀數(shù)，鮑威爾表示其硬數(shù)據(jù)（hard data）相當可靠，消費支出雖略有放緩，但仍保持穩(wěn)健態(tài)勢，經(jīng)濟增長預(yù)期可能放緩，但硬數(shù)據(jù)總體上仍呈現(xiàn)穩(wěn)健圖景。從表態(tài)看，美聯(lián)儲或許在刻意樂觀看待經(jīng)濟前景以打消市場疑慮。但另一方面來說，也反映當前美聯(lián)儲相較于通脹，更在乎美國的經(jīng)濟增長情況。
美聯(lián)儲放緩縮表的超預(yù)期舉措，則一定程度上驗證了上述觀點。在美國1-2月通脹預(yù)測上修、通脹風險增大的背景下，美聯(lián)儲依然選擇于4月1日起放緩縮表、放緩國債的減持速度。通過減少國債市場供給、壓降美債收益率，對于經(jīng)濟和股市有積極作用，客觀上部分發(fā)揮了降息的功能，這或許也是鮑威爾能夠選擇“觀望”的底氣。
2、關(guān)稅政策懸而未決：市場最大不確定性變量
就本次FOMC會議而言，市場在較早的階段就已給出“暫停降息”的一致預(yù)期。究其原因，是根據(jù)特朗普的備忘錄，其政府計劃在4月2日討論有關(guān)對等關(guān)稅的政策執(zhí)行。甚至于1-2月的經(jīng)濟讀數(shù)，也存在一部分擔憂關(guān)稅影響而產(chǎn)生的“防御性波動”。關(guān)稅政策尚未落地，美聯(lián)儲的預(yù)期自然也只能是“不確定”。
相較于特朗普對中國、對墨西哥和加拿大實施的產(chǎn)業(yè)限制關(guān)稅，其即將討論的對等關(guān)稅政策影響面更廣，其標志著美國貿(mào)易政策的重大轉(zhuǎn)變。若實際落地，包括歐盟、韓國、日本、印度在內(nèi)的多個國家都可能面臨較高的關(guān)稅壓力。然而，從特朗普以往的行為模式來看，他常利用政策籌碼進行關(guān)稅威脅，再通過談判實現(xiàn)其真實意圖，這也意味著關(guān)稅的落地充滿了不確定性。
從本次會議給出的經(jīng)濟預(yù)期來看，美聯(lián)儲已經(jīng)設(shè)想了一定的經(jīng)濟衰退風險。美聯(lián)儲將2025年第四季度的實際GDP同比增速預(yù)測下調(diào)0.4個百分點至1.7%，同時將PCE和核心PCE的同比增速預(yù)測分別上調(diào)0.2個百分點和0.3個百分點至2.7%和2.8%。但鮑威爾同時強調(diào)，美聯(lián)儲將密切關(guān)注關(guān)稅對經(jīng)濟趨勢的影響，特別是其對關(guān)鍵經(jīng)濟指標（硬數(shù)據(jù)）的潛在影響。
從鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲的履歷來看，“等待”是其善用的手段。鮑威爾在記者會上表示，美聯(lián)儲無需急于調(diào)整政策立場，等待的成本很低，并不急于在5月降息?？紤]到數(shù)據(jù)驗證的時效性與樣本數(shù)量，美聯(lián)儲的首次降息也有可能會晚于6月，而是在7月或者9月再執(zhí)行。但倘若特朗普的關(guān)稅政策“立竿見影”，僅4-5月份的數(shù)據(jù)便擊穿美聯(lián)儲的防線，那么下半年的降息進程上便有可能出現(xiàn)“補降”，使全年的降息幅度超過50BP。
需要指出的是，特朗普的關(guān)稅政策對經(jīng)濟增速與通脹均有沖擊，而當前的美聯(lián)儲或許在通脹部分的預(yù)估會有所不足。由于短期通脹預(yù)期也會影響居民和企業(yè)行為，引發(fā)通脹的螺旋上升。按鮑威爾在本次新聞發(fā)布會所表述的“只看長期通脹預(yù)測”可能會產(chǎn)生錯誤的判斷。若通脹超預(yù)期上行，那么美聯(lián)儲在年中將要面對控通脹和穩(wěn)經(jīng)濟的艱難選擇，屆時或使市場的不確定性進一步提升。
就美股市場而言，可以看出本次鮑威爾的發(fā)言和思路在有意地穩(wěn)定美股市場。“關(guān)稅通脹臨時論”的核心，便是減少市場對關(guān)稅政策的擔心，安撫市場情緒，促使美股市場的風險偏好有所修復。從截至本周的市場表現(xiàn)來看，鮑威爾的發(fā)言還是起到了積極作用，不少前期跌幅較大的美股標的在議息會議后有了明顯的反彈。
需要注意的是，鮑威爾在新聞發(fā)布會上明確指出，美聯(lián)儲不會對任何市場的合理水平發(fā)表意見，而是從宏觀角度關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化；金融市場的變化會對經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響，但這種影響需要是實質(zhì)性、持續(xù)性的，且持續(xù)時間足夠長，才會引起美聯(lián)儲的重點關(guān)注。鮑威爾自然不樂見股市下行，但在具體的政策決策上，股市并沒有顯著的影響力。
從美聯(lián)儲角度出發(fā)，當前階段美國的經(jīng)濟不陷入衰退是最重要的任務(wù)指標，次要目標便是維持通脹不出現(xiàn)較大幅度的偏離，朝著既定的2%進展。在此背景下，即使不執(zhí)行降息，對美聯(lián)儲來說或許也能接受，正如2023年至2024年間的利率停滯期那樣。而在此背景下，美股面臨業(yè)績壓力，風險偏好受抑，加之估值本就偏高，這些因素共同抑制了股價上行。
就其他資產(chǎn)而言，在俄烏沖突仍在持續(xù)的背景下，油價依舊是受到打壓的資產(chǎn)，同時特朗普政府對化石能源的追捧，注定需要建立在原油價格走低的前提上。黃金資產(chǎn)則在地緣政治沖突加劇，央行購金重啟、全球貨幣波動加劇的背景下，有望維持走強的趨勢，繼續(xù)向3000美元/盎司的上方?jīng)_擊。
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