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文 |  九維觀點(diǎn)，作者 | 國科新能創(chuàng)始合伙人  方建華

今年政府工作報告明確指出，要健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度,強(qiáng)化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。其核心是，通過實(shí)施符合創(chuàng)投基金特點(diǎn)的差異化監(jiān)管，鼓勵發(fā)展創(chuàng)投資本，服務(wù)科技創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展。

當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在推動高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中，需要依靠創(chuàng)新驅(qū)動與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。而創(chuàng)業(yè)投資作為與新質(zhì)生產(chǎn)力相適配的生產(chǎn)關(guān)系形式，已成為促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要方式。科技創(chuàng)新不僅成本投入大，不確定性強(qiáng)，而且投入周期長，風(fēng)險因子高，但創(chuàng)投資本（VC）獨(dú)具包容性與高收益潛力，對于初創(chuàng)期的科技企業(yè)而言，既是關(guān)鍵保障，也是發(fā)展動力。

數(shù)據(jù)顯示，截至 2024 年，我國創(chuàng)投基金數(shù)量達(dá) 2.51 萬支，總管理規(guī)模 3.36 萬億元。而存續(xù)私募股權(quán)投資基金總管理規(guī)模達(dá) 10.94 萬億元，創(chuàng)投基金占比30%，低于美國等發(fā)達(dá)國家。這也從側(cè)面暴露出創(chuàng)投資本的發(fā)展瓶頸。究其深層次原因，傳統(tǒng)的“一刀切”監(jiān)管模式，早已難以適應(yīng)創(chuàng)投基金多樣的投資策略、風(fēng)險特征與投資階段，在實(shí)際操作中左支右絀。

當(dāng)下，對創(chuàng)投基金實(shí)施差異化監(jiān)管，已成為順應(yīng)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展規(guī)律的必然抉擇。這對實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、促進(jìn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、人才鏈的深度融合具有非常重要的意義。具體而言，可分別從 “人民性、包容性、專業(yè)性、科學(xué)性” 四個維度進(jìn)行解構(gòu)。

其一，彰顯“人民性”，構(gòu)筑普惠共享的創(chuàng)新生態(tài)。

實(shí)施差異化監(jiān)管策略，關(guān)鍵在于深度融合創(chuàng)投機(jī)制與普惠共享制度，以激發(fā)全民創(chuàng)新潛能，有序擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模，確保地域、背景各異的群體均可參與科技創(chuàng)新，并共享創(chuàng)新發(fā)展紅利。同時，要對種子期科技成果轉(zhuǎn)化企業(yè)提供普惠制的天使基金扶持，鼓勵全民參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，調(diào)動全社會尤其是科研人員的積極性，推動中國式現(xiàn)代化的進(jìn)程。

另一方面，應(yīng)激勵社會資本以有限合伙人（LP）角色參與創(chuàng)投，構(gòu)建貫穿“募投管退”全鏈條的激勵機(jī)制，并參照二級市場，實(shí)施精準(zhǔn)稅收優(yōu)惠，以降低社會資本準(zhǔn)入門檻。此外，通過構(gòu)建多元化資本市場體系，尤其是實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化，增強(qiáng)社會資本參與創(chuàng)投的動力，同時縮短創(chuàng)投資本在企業(yè)上市后的退出周期，提升預(yù)期回報。再者，國資創(chuàng)投基金，特別是“萬億母基金”，應(yīng)優(yōu)化運(yùn)作模式，吸引社會資本，多選擇市場化民營GP，鼓勵投早、投小、投長期、投硬科技，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，撬動更多資金支持創(chuàng)新與發(fā)展。

其二，突出包容性，營造寬松靈活的創(chuàng)新環(huán)境。

實(shí)施差異化監(jiān)管，需要聚焦新領(lǐng)域與新賽道，通過構(gòu)建梯度監(jiān)管體系，營造寬松靈活的創(chuàng)新環(huán)境，加大對創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持。

首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與行業(yè)協(xié)會應(yīng)協(xié)同創(chuàng)新監(jiān)管模式，簡化創(chuàng)投基金備案流程，縮短備案周期，促進(jìn)資金快速流入創(chuàng)新領(lǐng)域。對于投早、投小、投長期、投硬科技的創(chuàng)投基金，應(yīng)適度放寬募資門檻，改變固收投資考核體系，構(gòu)建符合實(shí)情的考核與容錯機(jī)制。還應(yīng)摒棄對單一項目的過度監(jiān)管，轉(zhuǎn)向?qū)鸬暮暧^把控，使其能夠根據(jù)市場動態(tài)和企業(yè)發(fā)展規(guī)律，精準(zhǔn)布局投資項目。

其次，政府部門、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)需協(xié)同培育耐心資本，為其營造穩(wěn)定、寬松、可預(yù)期的政策環(huán)境，鼓勵保險資金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資，拓寬創(chuàng)投融資來源。同時，支持資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（AMC）加大對創(chuàng)業(yè)投資的投入，擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司（AIC）直接股權(quán)投資，尤其是創(chuàng)業(yè)投資的試點(diǎn)范圍，延長創(chuàng)投基金投資周期（十年以上）。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本身則要弱化對賭約束，更多地支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，耐心陪伴其沖破創(chuàng)新“死亡谷”。?

再者，要進(jìn)一步完善政策環(huán)境與管理制度，優(yōu)化創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展環(huán)境，通過對特定創(chuàng)投基金開辟綠色通道，并運(yùn)用稅收優(yōu)惠、發(fā)行科創(chuàng)債等手段，降低創(chuàng)投基金的投資成本和合規(guī)成本，提高創(chuàng)業(yè)投資的積極性。另外，要為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出提供差異化的政策支持，構(gòu)建多元化退出渠道，如并購市場、股權(quán)交易市場、發(fā)展二級市場基金等，切實(shí)解決退出周期長等問題。此外，呼吁創(chuàng)投資本不與返投招商掛鉤，不進(jìn)行“穿透審計”，鼓勵市場化GP獨(dú)立進(jìn)行價值判斷。

其三，強(qiáng)調(diào)專業(yè)性，打造高效賦能的創(chuàng)新體系。

推進(jìn)科技創(chuàng)新，實(shí)施差異化監(jiān)管，必須培育高質(zhì)量的專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，借助其豐富的產(chǎn)業(yè)資源與創(chuàng)投資本，精心賦能創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，培育大批具有鮮明技術(shù)特征、創(chuàng)新模式，且兼具高成長性與高發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，并陪伴企業(yè)歷經(jīng)初創(chuàng)到成熟的全生命周期，為經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展輸入源源不斷的活力。

傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)多側(cè)重財務(wù)性投資，而專業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)注重自身投研能力建設(shè)，不僅需具備投資與賦能的雙重能力，還要具備深厚的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠精準(zhǔn)把握行業(yè)痛點(diǎn)，圍繞“創(chuàng)新鏈→產(chǎn)業(yè)鏈→供應(yīng)鏈”主線，尋覓優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)，并能沿著“產(chǎn)業(yè)鏈”挖掘“創(chuàng)新鏈”及“供應(yīng)鏈”上的優(yōu)質(zhì)“潛力股”。

專業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，應(yīng)秉承“先于價值發(fā)現(xiàn)，立于綜合評估，衷于賦能服務(wù)，成于價值實(shí)現(xiàn)”的投資理念，從“團(tuán)隊+產(chǎn)品+市場+戰(zhàn)略+ ESG”的投資維度，與科技創(chuàng)新企業(yè)采用“雙向奔赴”的合作模式，實(shí)現(xiàn)資本與戰(zhàn)略的良性互動，從而為企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的增值效應(yīng)，并助力產(chǎn)業(yè)的崛起。

其四，聚焦科學(xué)性，建立客觀公正的創(chuàng)投評價機(jī)制。

實(shí)施差異化監(jiān)管，需要科學(xué)構(gòu)建創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的評價機(jī)制和信用體系。一方面，需要通過構(gòu)建科學(xué)高效的評價機(jī)制，對創(chuàng)投基金的綜合實(shí)力進(jìn)行全面衡量，為LP提供清晰、客觀的決策參考，從而大幅提升資本的配置效率，讓每一筆資金最大化地發(fā)揮價值。另一方面，構(gòu)建完善的創(chuàng)投信用體系也至關(guān)重要。這猶如一張無形之網(wǎng)，可在很大程度上規(guī)范創(chuàng)投參與者的行為，從而提升行業(yè)整體誠信水平，有效降低合作過程中的潛在風(fēng)險。

相關(guān)部門及行業(yè)協(xié)會應(yīng)充分發(fā)揮引領(lǐng)作用，對創(chuàng)投基金制定統(tǒng)一、規(guī)范的評價標(biāo)準(zhǔn)和信用評級規(guī)則，并借助大數(shù)據(jù)技術(shù)搭建公開透明的評價與信用信息平臺。如此，創(chuàng)投基金行業(yè)才能在規(guī)范、有序的軌道上蓬勃發(fā)展，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供更加堅實(shí)可靠的資金支持。

實(shí)施創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，是激活創(chuàng)投市場“新動能”，壯大耐心資本，推動科技創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵之舉。隨著《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》《私募投資基金監(jiān)督管理條例》等新政策出臺，對創(chuàng)投基金的差異化監(jiān)管導(dǎo)向愈發(fā)清晰。

在當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢下，我們必須以政府工作報告為行動指南，堅定不移推進(jìn)差異化監(jiān)管改革，精準(zhǔn)施策，破除堵點(diǎn)，為創(chuàng)投基金營造更為適宜的發(fā)展環(huán)境，讓創(chuàng)投基金成為滋養(yǎng)創(chuàng)新企業(yè)、塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢、助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的強(qiáng)勁動力。