客觀上，這樣的增長(zhǎng)略顯“突兀”。
引入申萬(wàn)宏源行業(yè)指數(shù)，幾乎同期內(nèi)，機(jī)械設(shè)備指數(shù)的均值由17985.82點(diǎn)增長(zhǎng)至20014.83點(diǎn)，漲幅為11.28%；機(jī)器人指數(shù)的均值由9064.99點(diǎn)增長(zhǎng)至11691點(diǎn)，漲幅為28.97%。恒立液壓的業(yè)務(wù)能夠覆蓋這兩大概念，股價(jià)增速卻明顯領(lǐng)先，已經(jīng)大幅跑贏行業(yè)板塊。
在“機(jī)械設(shè)備”與“機(jī)器人”兩個(gè)概念中，恒立液壓的身份并不相同：自1999年成功開(kāi)發(fā)挖掘機(jī)專用油缸開(kāi)始，熬過(guò)26年的成長(zhǎng)周期，恒立液壓已經(jīng)成為工程機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的龍頭；不過(guò)開(kāi)發(fā)精密滾珠絲杠、行星滾柱絲杠，入局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，恒立液壓還是個(gè)“新手”。
然而無(wú)論哪個(gè)角色，目前恒立液壓的表現(xiàn)都是成功且優(yōu)異的，那么其中的原因是什么？如此的成功與優(yōu)異是靈光乍現(xiàn)還是長(zhǎng)期閃耀？
無(wú)論所處賽道還是恒立液壓自身表現(xiàn)，這些年的表現(xiàn)都比較亮眼。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)液壓行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值，始終維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，2015-2021年產(chǎn)值規(guī)模從522億元增長(zhǎng)至793億元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年復(fù)合增長(zhǎng)率）達(dá)到7.22%。
成立30多年來(lái)，恒立液壓圍繞液壓傳動(dòng)為核心能力的框架已經(jīng)成熟，主要從事液壓元件、精密鑄件、液壓系統(tǒng)等業(yè)務(wù)。由于功率重量比大、體積小、頻響高、壓力與流量可控性好等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于挖掘機(jī)、樁工機(jī)械、工程建設(shè)設(shè)備、船舶和海洋工程設(shè)備等行業(yè)。
國(guó)聯(lián)證券的研報(bào)顯示，僅以規(guī)模維度觀察，恒立液壓僅能位于全球市場(chǎng)第二梯隊(duì)，還落后于博世力士樂(lè)、派克漢尼汾、伊頓、川崎等德國(guó)、美國(guó)、日本企業(yè)。不過(guò)在自主可控需求的推進(jìn)下，國(guó)產(chǎn)化替代還會(huì)給予一定正向推力，有望幫助恒立液壓進(jìn)一步抬高行業(yè)排名。
良好的外部環(huán)境打下基礎(chǔ)，剩下的就是企業(yè)的“內(nèi)功”。2020年以來(lái)，恒立液壓按照液壓油缸、液壓泵閥及馬達(dá)、液壓系統(tǒng)、配件及鑄件的四大業(yè)務(wù)板塊，分類統(tǒng)計(jì)運(yùn)營(yíng)情況。
2024年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，液壓油缸營(yíng)收占比較高，達(dá)到51.06%，是其最為倚重的核心業(yè)務(wù)；液壓泵閥及馬達(dá)次之，占比為38.43%，自2020年以來(lái)11.26%的CAGR，佐證了其“第二增長(zhǎng)曲線”身份。
值得一提的是，雖然2022年出現(xiàn)波動(dòng)，第一、二支柱業(yè)務(wù)都承受著業(yè)績(jī)大幅回調(diào)的壓力，但是液壓系統(tǒng)板塊的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，自2020年以來(lái)的CAGR達(dá)到17.18%，成為四大板塊唯一持續(xù)增長(zhǎng)的“獨(dú)苗”。
既不缺少核心業(yè)務(wù)維持大船平穩(wěn)，又不缺少增速維持高位的業(yè)務(wù)拓展想象空間。在工程機(jī)械領(lǐng)域，這樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并不多，恒立液壓也通過(guò)不斷兌現(xiàn)增長(zhǎng)潛力提升行業(yè)地位。
只是這段時(shí)間，資本市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)審慎，主要影響因素是工程機(jī)械行業(yè)屬性。華創(chuàng)證券表示，工程機(jī)械帶有周期性，且在2013-2016年與2016-2021年的兩段時(shí)間內(nèi)，歷經(jīng)了從低谷向高峰攀爬的過(guò)程，隨后都步入下行軌跡，這也解釋了2022年恒力液壓業(yè)績(jī)表現(xiàn)乏力的原因。
只是目前距離上一次調(diào)整周期，已經(jīng)有3年時(shí)間。華創(chuàng)證券發(fā)布報(bào)告表示，工程機(jī)械行業(yè)普遍以挖掘機(jī)與裝載機(jī)的銷量，作為觀測(cè)市場(chǎng)供需波動(dòng)情況的標(biāo)尺。從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，未來(lái)兩大業(yè)務(wù)的發(fā)展仍有想象空間。
2025-2026年期間，兩大市場(chǎng)都處于向上增長(zhǎng)賽道，其中挖掘機(jī)銷量為235484臺(tái)與282581臺(tái)，增速分別為15%與20%；同期裝載機(jī)銷量為120018臺(tái)與138021臺(tái)，增速分別為10%、15%。
行業(yè)逐步走出谷底階段，恒立液壓的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也修復(fù)至2021年水平。一切都在向好發(fā)展，恒立液壓還是那匹“白馬”。
恒立液壓的挑戰(zhàn)，只是一個(gè)已經(jīng)過(guò)去的下行周期嗎？或許不夠全面。
經(jīng)過(guò)多年穩(wěn)定成長(zhǎng)，恒立液壓已經(jīng)形成穩(wěn)定的客戶群，三一重工（600031.SH）、徐工機(jī)械（000425.SZ）、柳工（000528.SZ）、鐵建重工（688425.SH）等企業(yè)已成為重要合作伙伴。如今隨著下游企業(yè)不斷成長(zhǎng)，相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊也開(kāi)始調(diào)整。在豐富產(chǎn)品品類的同時(shí)，有意向供應(yīng)鏈上游探出雙臂。
官方信息顯示，圍繞著“研發(fā)+智造”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，徐工在對(duì)工程器械、礦用機(jī)械、盾構(gòu)機(jī)械等產(chǎn)品展開(kāi)攻關(guān)時(shí)，開(kāi)始主動(dòng)突破高端液壓缸與液壓閥產(chǎn)品。
截至目前，徐工已有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的8個(gè)系列液壓閥、21種多路閥、210種集成閥，批量應(yīng)用于起重、挖掘、樁工等6個(gè)門(mén)類的工程機(jī)械主機(jī)。
三一重工主業(yè)已經(jīng)覆蓋混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、挖掘機(jī)械、樁工機(jī)械、起重機(jī)械、工業(yè)車輛等工程機(jī)械全產(chǎn)業(yè)布局，多年來(lái)沒(méi)有改變；主要改變是對(duì)外投資項(xiàng)目，尤其是持股75%的婁底市中興液壓件有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋液壓缸、輸送缸、液壓泵、液壓控制閥等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。
同樣的情況也發(fā)生在柳工。完成混合所有制改革后，其發(fā)展同時(shí)向上下游延展：一方面重點(diǎn)鞏固和強(qiáng)化挖掘機(jī)、裝載機(jī)兩大核心業(yè)務(wù)，一方面推進(jìn)配套產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)，其100%持股公司中源機(jī)械的產(chǎn)品就包括油箱、油管、搖臂、鏟斗等液壓附件和工程機(jī)械屬具。
對(duì)于下游企業(yè)的“破圈”，有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是工程機(jī)械企業(yè)強(qiáng)化各部門(mén)之間協(xié)調(diào)性的方式，可以降本增效，強(qiáng)化基本盤(pán)。只是如此方式改變了上下游企業(yè)之間單向供貨關(guān)系，合作雙方成了潛在的“對(duì)手”。
為此，我們?cè)鴩L試與恒立液壓聯(lián)系，詢問(wèn)“工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)發(fā)展，相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域是否存在重疊現(xiàn)象”，均未能收到回復(fù)。
不過(guò)仔細(xì)觀察財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，或許理論上的“出圈”未必造就競(jìng)爭(zhēng)的格局。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2020年恒立液壓的研發(fā)投入為3.09億元，此后逐年上漲，到2024年已經(jīng)達(dá)到7.28億元，CAGR為23.89%。
橫向比較，同期恒立液壓的研發(fā)費(fèi)用率也在提升，已從2020年的3.93%增長(zhǎng)至2024年的7.75%。在市值超過(guò)150億元的同類上市公司中，這樣的費(fèi)用率具備一定的領(lǐng)先性。可見(jiàn)恒立液壓是一家通過(guò)技術(shù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的企業(yè)。
綜合這些信息，恒立液壓有條件和能力，建立充足的緩沖空間，將業(yè)務(wù)重疊造成的負(fù)面影響控制在安全的范圍內(nèi)。字面上，即使上下游企業(yè)已形成一定業(yè)務(wù)重疊；現(xiàn)實(shí)中，各方也能夠維持和平共處。
眼下，上下游企業(yè)業(yè)績(jī)普遍正向成長(zhǎng)，可見(jiàn)短期內(nèi)“破圈”的影響力有限。
如果短期內(nèi)“破圈”破壞力有限，那么長(zhǎng)期呢？當(dāng)工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入新周期，同業(yè)或上下游之間開(kāi)始“內(nèi)卷”，恒立液壓該如何應(yīng)對(duì)？
其實(shí)在2023年財(cái)報(bào)中已經(jīng)給出答案：也是“破圈”，只是這個(gè)“破圈”有了更豐富的內(nèi)涵。
一方面是破空間上的“圈”。國(guó)際化是恒立液壓長(zhǎng)期以來(lái)的戰(zhàn)略，匯總財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020-2024年期間，國(guó)內(nèi)銷售額度的CAGR為1.2%，而且在2022年出現(xiàn)下滑，直到2024年仍未復(fù)現(xiàn)2021年的業(yè)績(jī)高度；同期國(guó)外銷售額度CAGR為22.33%，而且始終維持向上增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
這段時(shí)間內(nèi)，恒立液壓的管理費(fèi)用CAGR為31.17%，高于研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用（19.34%）增速。按照官方回應(yīng)，該數(shù)據(jù)增長(zhǎng)是因?yàn)樽庸揪芄I(yè)及恒立墨西哥的試生產(chǎn)，由此看來(lái)海外市場(chǎng)的向上空間有望進(jìn)一步擴(kuò)充，這是能夠帶來(lái)正面效應(yīng)的“破圈”。
另一方面是業(yè)務(wù)上的“破圈”。由于液壓技術(shù)廣泛應(yīng)用于機(jī)器人產(chǎn)品中，無(wú)疑給深耕多年的恒立液壓帶來(lái)新的市場(chǎng)。
根據(jù)國(guó)聯(lián)證券發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)，即使沒(méi)有特斯拉Optimus、宇樹(shù)Unitree G1和H1的撬動(dòng)，關(guān)鍵零配件行星滾柱絲杠在2018-2022年間的市場(chǎng)規(guī)模CAGR仍然達(dá)到4.5%，更是預(yù)計(jì)另一關(guān)鍵配件滾珠絲杠2022-2029年的市場(chǎng)規(guī)模CAGR能夠保持在6%。
早在2021年，恒立液壓已經(jīng)開(kāi)始布局線性傳動(dòng)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品正是行星滾柱絲杠以及滾珠絲杠。官方信息顯示，經(jīng)過(guò)兩年籌備，目前已經(jīng)完成了包括精密滾珠絲杠、行星滾柱絲杠、直線導(dǎo)軌等數(shù)十款產(chǎn)品的研發(fā)。
2024年第二季度，部分型號(hào)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)試制與方案驗(yàn)證，第三季度已具備完整加工能力，并與國(guó)內(nèi)客戶對(duì)接送樣，現(xiàn)已進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，恒立液壓沒(méi)有列出行星滾柱絲杠與滾珠絲杠收入情況，不過(guò)各方仍然十分看好該業(yè)務(wù)的潛力。華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)表示，面對(duì)未來(lái)人形機(jī)器人領(lǐng)域絲杠需求，結(jié)合恒立液壓線性傳動(dòng)項(xiàng)目設(shè)備投入和投產(chǎn)節(jié)奏，有望成為國(guó)內(nèi)具備高端絲杠大規(guī)模量產(chǎn)能力的公司。
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