數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD
公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)無(wú)疑是吸引投資者的關(guān)鍵。2024年，巨星科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.95億元，同比增長(zhǎng)35.37%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到23.04億元，同比增長(zhǎng)36.18%。并且過(guò)去三年間，公司一直維持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)展韌性。
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然而，盡管發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，巨星科技在2025年4月2日特朗普政府頒布所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策后，遭遇了連續(xù)3個(gè)交易日跌停的重創(chuàng)。同時(shí)，從一季度情況看，機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度似乎出現(xiàn)了松動(dòng)跡象，一季報(bào)顯示前十大股東中有四家減少了手中的籌碼。
這一系列變化背后，與關(guān)稅政策有著密切關(guān)聯(lián)。那么，巨星科技究竟是如何憑借手工具業(yè)務(wù)，一路成長(zhǎng)為機(jī)構(gòu)投資者的寵兒？在關(guān)稅政策不明朗情況下，業(yè)績(jī)還能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)嗎？
上文中提到公司受貿(mào)易政策影響較大，這不難想到公司主要的業(yè)務(wù)是在海外。
公司自成立之初即以海外業(yè)務(wù)為主，并且手工具及后續(xù)拓展的電動(dòng)工具等品類主要消費(fèi)市場(chǎng)位于歐美。財(cái)報(bào)顯示，2024年末，海外業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為94.86%。更具體的看，公司在美洲的業(yè)務(wù)占比為63.44%，在歐洲的業(yè)務(wù)占比為24.64%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：巨星科技2024年財(cái)報(bào)
在海外進(jìn)行生意的原因主要是公司敏銳的發(fā)現(xiàn)了增量市場(chǎng)：北美及歐洲地區(qū)消費(fèi)者大多使用獨(dú)立式建筑且人均居住面積大、汽車保有量高，疊加相對(duì)較高的勞動(dòng)力成本，家庭建筑維修維護(hù)及汽修成本均較高，使其傾向于以DIY方式自行開(kāi)展維修維護(hù)工作，并且產(chǎn)生DIY文化，對(duì)工具產(chǎn)品具有較強(qiáng)需求。
公司其實(shí)一開(kāi)始海外效果并不太好，在2010年到2016年期間，中國(guó)GDP年度增長(zhǎng)率雖然由10%的超高速增長(zhǎng)逐漸回歸至7%，但依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于巨星主要市場(chǎng)美國(guó)年均2%的GDP增速，而巨星在手的大量現(xiàn)金和優(yōu)秀的商業(yè)模式，使得巨星面臨“資源詛咒”一樣的存在，感覺(jué)中國(guó)市場(chǎng)到處都是投資機(jī)會(huì)，輕易就能獲得遠(yuǎn)超原有10%增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，所以當(dāng)時(shí)進(jìn)行了大量的非主營(yíng)業(yè)務(wù)的股權(quán)投資。最終取得的效果并不好。
2017年，公司重新聚焦主業(yè)，但人民幣兌美元大幅升值，導(dǎo)致公司雖超額完成營(yíng)收目標(biāo)，凈利潤(rùn)卻同比下降11.55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用也因匯兌損失由2016年的-1.32億元變?yōu)?.16億元。
2018年，中美貿(mào)易爭(zhēng)端開(kāi)始，公司面臨運(yùn)營(yíng)成本上升的壓力，激光產(chǎn)品銷售收入的大幅增長(zhǎng)，使公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)未受顯著影響。
2019年，公司加大海外布局力度以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2020年疫情爆發(fā)，公司迅速調(diào)整戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)向生產(chǎn)個(gè)人防護(hù)用品，在艱難環(huán)境中抓住了美國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇的機(jī)遇，使業(yè)績(jī)不降反升。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.85%，其中個(gè)人防護(hù)用品貢獻(xiàn)了11億營(yíng)收，成為公司增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。
值得一提的是，這一年是最艱難的一年，也是巨星成長(zhǎng)最快的一年。
2022年開(kāi)始全球航運(yùn)體系逐漸正?；?，堵塞在路途上的大量產(chǎn)品也到達(dá)了包括大型商超在內(nèi)的渠道零售商，公司順勢(shì)而為，2023年大規(guī)模主動(dòng)去庫(kù)存，帶來(lái)的擺錘效應(yīng)(Overreaction)導(dǎo)致公司訂單大幅下降。
從ROE角度看，公司2017-2024年平均ROE約為12.7%，維持較高水平，符合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特征。將ROE指標(biāo)分解為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)和凈利率三部分。影響ROE波動(dòng)關(guān)鍵指標(biāo)是凈利率。
凈利率波動(dòng)較大的原因，主要是投資損益和匯率變動(dòng)損益的影響，長(zhǎng)期股權(quán)投資方面，公司近年來(lái)一直堅(jiān)持長(zhǎng)期股權(quán)投資，2024年底長(zhǎng)期股權(quán)投資金額達(dá)到34.85億元，占到總資產(chǎn)的15.07%。
主要投資的是浙江本地的一些企業(yè)，這樣做一方面能夠充分利用浙江本地豐富的產(chǎn)業(yè)資源和成熟的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源共享和協(xié)同發(fā)展。另一方面企業(yè)的業(yè)務(wù)相近，可以相互介紹客戶群體，形成良性循環(huán)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)
長(zhǎng)期股權(quán)投資使得公司的投資收益暴增，2024年的投資收益達(dá)到5.21億元，相較于去年增長(zhǎng)了115.89%。其中杭州中策海潮企業(yè)管理有限公司貢獻(xiàn)的最多。這家公司是我國(guó)最大的汽車輪胎-中策輪胎的生產(chǎn)商。并且在今年6月5日剛剛上市，后期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。
影響凈利率的第二方面是匯率變動(dòng)下的匯兌損益。這也是影響公司業(yè)績(jī)的重要因素。當(dāng)人民幣兌美元升值時(shí)，銷售商品收到的美元價(jià)值就會(huì)變少，從而到手的人民幣數(shù)量相應(yīng)減少。
巨星的證券市場(chǎng)部表示：“匯率波動(dòng)是企業(yè)面臨的重要問(wèn)題，公司致力于做好產(chǎn)品，提升銷量。獲取更大的市場(chǎng)份額，來(lái)減少匯率波動(dòng)的影響。期間公司使用過(guò)少部分金融衍生工具進(jìn)行對(duì)沖，但取得的效果并不好，出海企業(yè)或多或少都會(huì)遇到這個(gè)問(wèn)題。”
巨星科技一路遇到困難又戰(zhàn)勝困難展現(xiàn)了一家公眾公司的經(jīng)營(yíng)韌性。但在當(dāng)前貿(mào)易政策前景并不明朗的情況下，巨星科技又該何去何從？
走的每一步都算數(shù)。我們之前了解到巨星科技當(dāng)時(shí)眼紅2016年中國(guó)巨大的藍(lán)海，進(jìn)行了大量的非主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資。取得的效果并不好，但是公司取得了很多寶貴的經(jīng)驗(yàn)，其中之一就是并購(gòu)其他公司，形成自有品牌矩陣。
2017年收購(gòu)Arrow開(kāi)始了并購(gòu)之旅。Arrow公司總部位于美國(guó)新澤西州，主營(yíng)業(yè)務(wù)是氣動(dòng)釘槍。巨星和Arrow公司整合建立了北美本土的經(jīng)銷商體系和物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，保證了公司對(duì)HOMEDEPOT、WALMART、LOWES等世界500強(qiáng)客戶的北美本土服務(wù)。
這次收購(gòu)取得的效果怎么樣？根據(jù)巨星科技2017年年報(bào)，Arrow自2017年7月收購(gòu)后至2017年末，營(yíng)業(yè)收入為2.63億元人民幣，凈利潤(rùn)為4786.87萬(wàn)元人民幣；2018年全年?duì)I業(yè)收入為5.35億元人民幣，凈利潤(rùn)為7881.65萬(wàn)元人民幣；2020年Arrow實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.81億元。
2018年公司通過(guò)收購(gòu)歐洲高端專業(yè)工作存儲(chǔ)解決方案龍頭企業(yè)歐洲Lista公司，Lista公司的客戶包括歐洲大型工業(yè)集團(tuán)如奔馳、大眾、寶馬、空客等，加強(qiáng)了歐洲市場(chǎng)的分銷體系和服務(wù)能力，渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。
2019年又宣布收購(gòu)了北美最大的門(mén)窗可替換五金件供應(yīng)商Prime-Line。
2021年收購(gòu)BeA加速了品類的增長(zhǎng)。
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收購(gòu)一方面使得公司的資產(chǎn)急速膨大，從最初的79.54億元增加到2024年的231.05億元。另一方面或打造自主品牌或收購(gòu)海外品牌，使公司既獲得了品牌商的銷售渠道，又獲得品牌溢價(jià)，公司更好地掌握了市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)。
更近一步，收購(gòu)行為使得公司近幾年的商譽(yù)暴增，從2017年的8.12億元增長(zhǎng)到目前的23.55億元。商譽(yù)的產(chǎn)生是因?yàn)楣井?dāng)初收購(gòu)目標(biāo)公司時(shí)，以高于目標(biāo)公司凈資產(chǎn)的價(jià)格。在會(huì)計(jì)記賬過(guò)程中，高于目標(biāo)公司凈資產(chǎn)的部分記為商譽(yù)。
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但畢竟商譽(yù)不是手上實(shí)在的錢，而且商譽(yù)會(huì)根據(jù)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行當(dāng)年計(jì)提。如果當(dāng)年目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)的不好，會(huì)進(jìn)行商譽(yù)減值準(zhǔn)備，進(jìn)而會(huì)影響當(dāng)年的利潤(rùn)。
來(lái)看看巨星的情況，2024年公司的資產(chǎn)減值損失2.71億元，是近五年最大的數(shù)值。公司財(cái)報(bào)顯示Arrow公司商譽(yù)減值計(jì)提了1.29億元。公司的證券部表示：“商譽(yù)的減值準(zhǔn)備是嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求進(jìn)行的，與公司的經(jīng)營(yíng)相關(guān)。”
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武林秘籍第二招，雖老生常談但很有效：走出去。
2018年第一輪貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)始，這家公司就布局東南亞市場(chǎng)來(lái)減少關(guān)稅政策的影響。目前，公司在全球擁有23處生產(chǎn)制造基地，在中美歐搭建完善的倉(cāng)儲(chǔ)物流配送體系，其中中國(guó)11個(gè)，東南亞（越南/泰國(guó)/柬埔寨）3個(gè)，是公司主要生產(chǎn)基地；歐洲6個(gè)，美國(guó)3個(gè)，主要負(fù)責(zé)并購(gòu)品牌本地化生產(chǎn)以維持品牌調(diào)性。
巨星科技的產(chǎn)業(yè)布局
2025年公司再次投資1億元，進(jìn)行東南亞項(xiàng)目的建設(shè)以應(yīng)對(duì)本次關(guān)稅政策沖擊，同時(shí)公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直維持較高水平。
在《杭州巨星科技股份有限公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中，記錄了管理層對(duì)于本次貿(mào)易戰(zhàn)的回應(yīng)，其中一個(gè)回應(yīng)是：本輪美國(guó)政府的“對(duì)等關(guān)稅”加征后，公司的ODM模式下的產(chǎn)品關(guān)稅由客戶承擔(dān)，公司不考慮給客戶降價(jià)去承擔(dān)這部分關(guān)稅；OBM業(yè)務(wù)模式下的產(chǎn)品關(guān)稅由巨星自己承擔(dān)，未來(lái)預(yù)計(jì)將通過(guò)漲價(jià)的方式來(lái)完全消化。
ODM是貼牌業(yè)務(wù)，OBM是自主品牌業(yè)務(wù)，目前公司兩大業(yè)務(wù)大約處于均分的狀態(tài)。這樣的回應(yīng)折射出公司的客戶粘性較強(qiáng)，以及管理層對(duì)于產(chǎn)品的自信。即使目前會(huì)帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的下滑，但只要產(chǎn)品足夠優(yōu)質(zhì)，未來(lái)就不會(huì)差。
未來(lái)不是預(yù)測(cè)的對(duì)象，是恐懼和希望的對(duì)象。就像2017年不可預(yù)測(cè)到2024年巨星的模樣。或許手持“武林秘籍”的巨星，在這次貿(mào)易政策沖擊中會(huì)更加的從容。
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