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文 | 侃見財(cái)經(jīng)

養(yǎng)豬行業(yè)重新迎來景氣度周期。

三年前，作為江西養(yǎng)豬大戶的正邦科技，因激進(jìn)擴(kuò)張一度到了破產(chǎn)的邊緣。

在“白衣騎士”雙胞胎集團(tuán)的幫助下，經(jīng)過一系列資本騰挪，正邦科技才順利渡過難關(guān)。當(dāng)下，隨著生豬價(jià)格逐步回升，今年上半年正邦科技更是成功實(shí)現(xiàn)盈利。

根據(jù)此前披露的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，今年上半年正邦科技預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元至2.1億元，和去年同期相比成功扭虧為盈；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在5000萬元至7000萬元。

有道是“山重水復(fù)疑無路，柳暗花明又一村”，這樣的故事，正在正邦科技身上上演。

不過，雖然業(yè)績(jī)回升，但據(jù)侃見財(cái)經(jīng)觀察，正邦科技的股價(jià)卻仍在低位徘徊。截至最新收盤，正邦科技股價(jià)報(bào)收2.83元/股，進(jìn)入2025年以來股價(jià)仍下跌了3.08%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤和行業(yè)指數(shù)；而跟最高點(diǎn)25.98元/股相比，正邦科技的股價(jià)仍縮水接近九成。

起死回生

過去幾年，由于豬肉價(jià)格持續(xù)萎靡不振，不少豬企都陷入了經(jīng)營(yíng)困境之中。

正邦科技就是最典型的例子，由于前期擴(kuò)張過于激進(jìn)，再疊加豬肉價(jià)格持續(xù)低迷，正邦科技一度遭遇虧損和負(fù)債的雙重重壓。

財(cái)報(bào)顯示，在2021到2024年期間，正邦科技分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-180.7億元、-115.4億元、-48.83億元和-3.26億元，合計(jì)扣非凈利潤(rùn)為-348.19億元。連年的業(yè)績(jī)虧損，讓正邦科技負(fù)債越滾越大，其總負(fù)債在2022年高達(dá)348.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至148.38%，嚴(yán)重“資不抵債”。

不過，相比于其他同樣陷入經(jīng)營(yíng)困境的豬企來說，正邦科技又是相當(dāng)幸運(yùn)的，畢竟其得到的援助并不少。

資料顯示，在正邦科技陷入經(jīng)營(yíng)困境后，上層給予了重點(diǎn)幫扶，危急時(shí)刻，江西省、南昌市、南昌市高新區(qū)、南昌中級(jí)人民法院、江西省稅務(wù)局成立了五套專班，專題研討和調(diào)度正邦科技重整工作推進(jìn)情況和需要協(xié)調(diào)解決的問題，最終為正邦科技爭(zhēng)取到了33家銀行機(jī)構(gòu)不斷貸、不抽貸、不限貸的支持，協(xié)調(diào)省金控、江西銀行等機(jī)構(gòu)提供了巨額紓困資金，正是這一系列的舉措，為正邦科技贏得了喘息空間。

除此以外，正邦科技還得到了“白衣騎士”雙胞胎集團(tuán)的幫助。

作為產(chǎn)業(yè)投資人，其聯(lián)合16家包括央企、國(guó)企、民企在內(nèi)的財(cái)務(wù)投資人，于2023年12月27日正式接管正邦科技，重整投資人合計(jì)提供資金43.40 億元。在接管正邦科技后的2024年，雙胞胎集團(tuán)累計(jì)幫助正邦科技復(fù)工復(fù)產(chǎn)59個(gè)豬場(chǎng)項(xiàng)目和16個(gè)飼料廠，飼料板塊全年銷量達(dá)到124萬噸，同比增長(zhǎng)94%；全年生豬出欄414.66萬頭，能繁母豬存欄恢復(fù)至27.5萬頭。

如今，隨著債務(wù)重組，再加上豬肉價(jià)格逐步回升，正邦科技的財(cái)務(wù)狀況全面轉(zhuǎn)好。財(cái)報(bào)顯示，截至今年一季度末，正邦科技的負(fù)債總額僅為87.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率也下降至44.91%，和去年同期的90.73億元總負(fù)債、50.43%的資產(chǎn)負(fù)債率相比進(jìn)一步優(yōu)化。另外，從現(xiàn)金流來看，一季度正邦科技的貨幣資金為32.09億元，而同期短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為1.684億元和3.755億元，貨幣資金已經(jīng)可以完全覆蓋。

更為重要的是，正邦科技終于開始有要盈利的苗頭。根據(jù)此前披露的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，今年上半年正邦科技預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元至2.1億元，和去年同期相比成功扭虧為盈；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在5000萬元至7000萬元。

股價(jià)低迷不振

從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，正邦科技已經(jīng)走出了低谷。

不過，據(jù)侃見財(cái)經(jīng)觀察，正邦科技的股價(jià)卻并沒有隨著基本面的改善出現(xiàn)回升。

截至最新收盤，正邦科技股價(jià)報(bào)收2.83元/股，總市值為261.8億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2025年以來正邦科技的股價(jià)仍下跌了3.08%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤和行業(yè)指數(shù)；而跟此前的最高點(diǎn)25.98元/股相比，正邦科技的股價(jià)仍縮水接近九成，市值則蒸發(fā)超過2000億元。

明明業(yè)績(jī)已經(jīng)回升，股價(jià)卻“趴”在低位一動(dòng)不動(dòng)，為何正邦科技的業(yè)績(jī)和股價(jià)會(huì)有如此大的反差？這背后或許跟正邦科技自身實(shí)力不強(qiáng)有關(guān)。

在經(jīng)過了上一輪豬周期后，生豬養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入微利時(shí)代，只有成本控制得好的豬企才能躋身頭部梯隊(duì)。

以牧原股份為例，此前牧原股份董事會(huì)秘書、首席戰(zhàn)略官秦軍在養(yǎng)豬節(jié)溝通會(huì)上表示：“牧原股份5月份的完全養(yǎng)殖成本是12.2元/千克，2025年全年的平均成本目標(biāo)是12元/千克，相當(dāng)于在年底要實(shí)現(xiàn)11元/千克的成本。10元/千克不會(huì)是很遠(yuǎn)的事兒了”；再拉長(zhǎng)周期看，2023年牧原股份的平均生豬養(yǎng)殖完全成本15.0元/千克，比2022年全年的15.7元/千克有所下降，而2024年全年，其生豬養(yǎng)殖完全成本約14元/千克。

作為對(duì)比，正邦科技目前育肥成本為13.3元/公斤，雖然育肥成本相較于此前已經(jīng)大幅下降，但相比行業(yè)一流水平仍有差距，在2024年9月，公司育肥成本還高達(dá)15元/公斤，半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1.7元/公斤的降幅主要依靠雙胞胎集團(tuán)成熟的成本管控流程導(dǎo)入。

另外，由于成本控制能力在行業(yè)內(nèi)沒有優(yōu)勢(shì)，面對(duì)可能出現(xiàn)的豬價(jià)回調(diào)，正邦科技未來的業(yè)績(jī)也存在很大的不確定性。

資料顯示，2025年上半年，豬肉價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了回調(diào)的跡象，從1月份的15.34元/公斤下降到6月份的14.05元/公斤；而根據(jù)卓創(chuàng)資訊分析：“2025年豬價(jià)將步入下行通道”。雖然預(yù)計(jì)8月份豬價(jià)可能漲至年內(nèi)高點(diǎn)，但隨后將再次回落。

綜上分析來看，脫離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、走出財(cái)務(wù)困境只是第一步，在競(jìng)爭(zhēng)激烈且盈利艱難的生豬養(yǎng)殖行業(yè)，正邦科技的路還很長(zhǎng)。