近期，天辰生物醫(yī)藥（蘇州）股份有限公司（下稱“天辰生物”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。
筆者注意到，盡管天辰生物布局了豐富的產(chǎn)品線，覆蓋多類業(yè)務(wù)方向，但從當(dāng)前經(jīng)營進(jìn)展來看，公司尚未有任何一款產(chǎn)品完成商業(yè)化落地，未能形成實(shí)質(zhì)性的營收支撐。反映在業(yè)績上，報告期內(nèi)公司合計虧損已近3.27億元，持續(xù)處于“投入期”的虧損狀態(tài)。對于何時能扭轉(zhuǎn)虧損局面、迎來盈利拐點(diǎn)，目前缺乏明確的時間節(jié)點(diǎn)與業(yè)績支撐邏輯，仍需結(jié)合后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、商業(yè)化推進(jìn)效果等因素持續(xù)觀察。
在經(jīng)營性現(xiàn)金流層面，天辰生物長期處于“失血”狀態(tài)，兩年半時間里，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計凈流出超2億元，始終未能通過日常經(jīng)營實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流入，經(jīng)營端造血能力持續(xù)缺失。值得一提的是，盡管截至 2025年6月末，公司流動資產(chǎn)中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物仍有13611.8萬元，但這一資金儲備需直面雙重壓力：一方面是每年超7000萬元的剛性研發(fā)開支，另一方面是長期未得到改善的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出。雙重壓力下，公司資金消耗速度加快，資金鏈緊張程度正不斷加劇。在此背景下，如何打破“經(jīng)營失血+資金消耗”的困局？赴港IPO融資，顯然已成為天辰生物緩解資金壓力、保障業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)的迫在眉睫之選。
天辰生物是一家致力于創(chuàng)新藥開發(fā)的臨床階段生物制藥公司，主要專注于針對過敏性及自身免疫性疾病的生物藥物的自主發(fā)現(xiàn)與開發(fā)，目前公司已構(gòu)建針對鼻科、皮膚科、呼吸科、血液科、腎臟科及其他自身免疫性疾病的綜合性生物制劑產(chǎn)品管線。
截至招股說明簽署日，天辰生物已開發(fā)了LP-003、LP-00A雙功能抗體、LP-005、LP-00C雙功能抗體或融合蛋白、LP-00D雙功能抗體或融合蛋白等5種管線。
雖然天辰生物擁有著豐富的產(chǎn)品線，但就目前而言，公司的財務(wù)狀況并不樂觀。招股說明書顯示，2023年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），天辰生物實(shí)現(xiàn)的收入分別為233萬元、307萬元、87.9萬元，年內(nèi)利潤-9577.8萬元、-13732.1萬元、-9420.8萬元，公司持續(xù)在虧損，合計虧損了近3.27億元。需要說明的是，天辰生物上述的收入主要是其他收益，而其他收益又主要依靠政府補(bǔ)助以及銀行利息，公司目前無任何產(chǎn)品商業(yè)化。
特別要說明的是，在天辰生物的產(chǎn)品管線中，LP-003相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)展最快，已經(jīng)進(jìn)展到了III期，有望成為管線中首個實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品，但何時進(jìn)入NDA階段，以及上市時間尚未明確，審批進(jìn)度存在變數(shù)。同時，截至招股說明書簽署日，天辰生物共擁有67名員工中，2名為高級管理者，55名為研發(fā)人員，10名為運(yùn)營人員，公司尚未布局商業(yè)化所需的銷售團(tuán)隊，這也為產(chǎn)品上市后的市場推廣埋下隱憂。總體而言，公司何時能擺脫虧損，迎來盈利拐點(diǎn)，仍有待持續(xù)觀察。
筆者注意到，導(dǎo)致天辰生物持續(xù)虧損的主要原因就是研發(fā)開支。報告期內(nèi)，天辰生物的研發(fā)開支分別為7391.3萬元、9808.1萬元、6729.1萬元，占年內(nèi)利潤絕對值的77.17%、71.42%、71.43%。這也意味著，天辰生物與創(chuàng)新藥企業(yè)虧損的本質(zhì)類似，均是“先投入后回報”模式的極端體現(xiàn)，短期需關(guān)注研發(fā)效率與管線進(jìn)展，長期則依賴首個產(chǎn)品上市后的銷售表現(xiàn)及后續(xù)管線接力能力。但若無法在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，高企的研發(fā)投入可能成為持續(xù)經(jīng)營的重大隱患。
在天辰生物每年虧損規(guī)模高達(dá)1億元左右的背景下，公司仍能維持經(jīng)營屹立不倒，這一現(xiàn)象背后，與其成立以來頗受資本青睞、持續(xù)獲得融資輸血密切相關(guān)。據(jù)悉，天辰生物成立于2020年10月，截至目前僅4年左右的發(fā)展歷程中，已先后完成7輪融資，累計融資額超過5億元，為其覆蓋持續(xù)虧損、支撐業(yè)務(wù)推進(jìn)提供了關(guān)鍵資金支撐，具體融資情況如下：
值得一提的是，天辰生物的融資動作呈現(xiàn)出明顯的“密集性”。據(jù)悉，天辰生物于2025年5月剛完成C輪融資，合計募集2.08億元資金，僅時隔4個月左右，便于2025年9月向港交所提交申報稿，開啟赴港上市融資進(jìn)程，這意味著其在獲得大額私募融資后，迅速轉(zhuǎn)身推進(jìn)公開市場融資，資金需求的迫切性可見一斑。
筆者注意到，這種迫切融資的背后，或與公司資金鏈面臨的極度壓力直接相關(guān)。據(jù)悉，截至2023年末、2024年末、2025年6月末，天辰生物的貨幣資金余額分別為11722.6萬元、6662.4萬元、13611.8萬元，盡管2025年中因C輪融資注入資金使貨幣資金有所回升，但2024年末較2023年末仍大幅下降43.16%，資金儲備的消耗速度顯著；另一方面，同期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，在上述時間段內(nèi)，天辰生物經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6086.5萬元、-10412.2萬元、-4767.3萬元，公司始終未在經(jīng)營上賺到現(xiàn)金，兩年半合計凈流出了超2億元。
綜合來看，盡管截至2025年6月末，公司流動資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達(dá)13611.8萬元，但疊加每年超7000萬元的研發(fā)開支，以及長期未改善的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出壓力，資金鏈緊張程度正不斷加劇。在此背景下，如何破解當(dāng)前資金困局？赴港IPO融資，或已成為天辰生物迫在眉睫的選擇。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）
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兩年半虧超 3 億，經(jīng)營現(xiàn)金流還凈流出 2 億多，這 “失血” 也太嚴(yán)重了！
要是 3-5 年內(nèi)還不能推產(chǎn)品上市，這么高的研發(fā)投入要拖垮公司吧！
其他管線更晚，有的要 2027 年才提交 IND，這研發(fā)進(jìn)度也太慢了！
每年研發(fā)開支超 7000 萬，錢燒得快，又沒收入，資金鏈能撐住嗎？
收入全靠政府補(bǔ)助和利息，沒有正經(jīng)產(chǎn)品營收，這經(jīng)營太虛了！
最快的 LP-003 才到 III 期，上市時間還沒譜，盈利更是沒指望！
融資估值一路漲，可業(yè)績卻越虧越多，這估值跟基本面能匹配嗎？
67 個員工里 55 個是研發(fā)，連銷售團(tuán)隊都沒有，產(chǎn)品上市咋推廣？
要是 IPO 沒成功，又融不到新錢，天辰生物這攤子怕是要撐不下去！
產(chǎn)品管線看著豐富，可都沒落地，這畫的餅啥時候能成真？