9月19日，廈門優(yōu)迅芯片股份有限公司（下稱“優(yōu)迅股份”）將科創(chuàng)板IPO上會，公開發(fā)行不超過2000萬股。

筆者注意到，優(yōu)迅股份的業(yè)績呈現(xiàn)顯著的“增收不增利”特征，特別是2024年，該年公司營收較2022年增長 21.08%，但凈利潤反而出現(xiàn)4.34%的同比下滑。毛利率持續(xù)下滑是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的核心原因，報告期內(nèi)優(yōu)迅股份毛利率從2022年的55.26%逐年降至2025年上半年的 43.48%。值得關(guān)注的是，即便毛利率持續(xù)走低，優(yōu)迅股份的毛利率水平仍始終遠高于同行可比公司平均值，形成了“毛利率高于同行但持續(xù)下滑”的特殊態(tài)勢。而與此同時，公司研發(fā)費用率不僅持續(xù)低于行業(yè)水平，且與同行的投入強度差距始終明顯。這種“低研發(fā)費用率+高毛利率”的組合，顯然與普遍遵循的“研發(fā)投入驅(qū)動技術(shù)壁壘，進而支撐盈利優(yōu)勢”的規(guī)律相悖，其背后的支撐邏輯亟待拆解。

募投項目方面，2025年6月優(yōu)迅股份首次提交IPO申報稿時，計劃將8000萬元募資用于補充流動資金，但僅3個月后的上會稿中，該項目被徹底剔除，募資全部轉(zhuǎn)向技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目。從公司財務(wù)狀況來看，其短期償債能力充足、債務(wù)壓力極小、資金儲備充裕，且存在現(xiàn)金分紅行為，原本就缺乏大規(guī)模補流的緊迫性。如今突然取消補流項目，公司既未解釋初始規(guī)劃的邏輯，也未說明調(diào)整的核心原因，募投規(guī)劃的嚴謹性與合理性存疑。

毛利率疑云

優(yōu)迅股份是一家專注于光通信前端收發(fā)電芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售的企業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于光通信收發(fā)合一芯片、跨阻放大器芯片、限幅放大器芯片、激光驅(qū)動器芯片等芯片產(chǎn)品的銷售。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），優(yōu)迅股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入33907.23萬元、31313.34萬元、41055.91萬元、23849.87萬元，凈利潤分別為8139.84萬元、7208.35萬元、7786.64萬元、4695.88萬元，業(yè)績存在波動，特別是2024年，該年公司營收較2022年增長21.08%，規(guī)模顯著擴大，但凈利潤卻未隨營收同步增長，反而出現(xiàn)4.34%的同比下滑。

深入分析可知，毛利率的持續(xù)下滑是驅(qū)動公司業(yè)績波動的核心因素。報告期內(nèi)，優(yōu)迅股份的毛利率呈現(xiàn)逐年遞減趨勢，2022年為55.26%，2023年降至49.14%，2024年進一步下滑至46.75%，2025年上半年更是跌至 43.48%，其中2025年上半年，優(yōu)迅股份的毛利率已較2022年下滑了11.78個百分點，盈利空間被持續(xù)壓縮。

值得玩味的是，盡管優(yōu)迅股份毛利率一路走低，卻始終遠超同行均值。優(yōu)迅股份在申報稿中披露其國內(nèi)同行可比公司分別為盛科通信、裕太微、源杰科技、仕佳光子，報告期內(nèi)，上述公司毛利率的平均值分別為43.41%、32.58%、35.45%、41.73%，也就是說，即便在毛利率持續(xù)下滑的情況下，優(yōu)迅股份在各報告期內(nèi)的毛利率均高于同行均值，尤其是2023年-2024年以及2025年上半年，市場呈現(xiàn)出優(yōu)迅股份毛利率持續(xù)下降，而同行均值卻不斷上升的相悖走勢，優(yōu)迅股份依舊能將毛利率維持在同行之上。

對此，上交所要求優(yōu)迅股份結(jié)合行業(yè)需求變化趨勢、同行業(yè)競爭格局和發(fā)行人競爭優(yōu)勢等因素及相關(guān)數(shù)據(jù)分析毛利率繼續(xù)下滑的具體原因，發(fā)行人毛利率變化趨勢與可比公司不一致的具體原因。

事實上，優(yōu)迅股份毛利率長期高于同行可比公司平均值的現(xiàn)象，始終存在合理性爭議。報告期內(nèi)，優(yōu)迅股份的研發(fā)費用率分別為21.14%、21.09%、19.1%、15.81%，同行可比公司平均值分別為21.61%、36.38%、36.24%、34.1%，可見2023年后兩者差距尤為顯著，優(yōu)迅股份研發(fā)費用率較同行均值低超15個百分點，且公司研發(fā)費用率呈逐年下滑趨勢，而同行均值長期保持在34%以上的高位，雙方在研發(fā)投入力度上的分化持續(xù)擴大，而這種反常表現(xiàn)亟待公司解釋。

補流疑云

筆者注意到，在優(yōu)迅股份的IPO上會稿中，募資額出現(xiàn)縮水現(xiàn)象。據(jù)悉，優(yōu)迅股份提交的IPO申報稿于2025年6月被上交所所受理，而首次提交申報稿中的募投項目情況如下：

需要指出的是，對于8000萬元用于補充流動資金的合理性備受質(zhì)疑。據(jù)悉，截至2022年末、2023末、2024年末、2025年6月末，優(yōu)迅股份的流動比率分別為4.46、5.25、6.23、9.47，同行可比公司平均值分別為4.67、8.94、9.99、7.5；速動比率分別為2.74、3.91、4.2、7.04，同行可比公司平均值分別為4.03、7.84、8.51、6.32，也就是說，無論是流動比率還是速動比率，優(yōu)迅股份均遠超1，展現(xiàn)了極為不錯的短期償債能力，同時盡管公司的流動比率、速動比率長期略低于同行均值，但2025年6月末卻均已實現(xiàn)反超，說明公司在短期資金安全層面已處于行業(yè)較好水平。

此外，在上述時間段內(nèi)，優(yōu)迅股份的資產(chǎn)負債率分別為21.09%、13.64%、11.3%、7.5%，同行可比公司平均值分別為44.08%、36.78%、25.66%、26.93%，資產(chǎn)負債率遠低于同行均值，目前公司的資產(chǎn)負債率已低于同行均值19.43個百分點，債務(wù)規(guī)模極小，不存在短期償債壓力。

從資產(chǎn)明細上看，截至2022年末、2023末、2024年末、2025年6月末，優(yōu)迅股份的貨幣資金余額分別為3725.58萬元、4763.11萬元、6805萬元、13276.07萬元，同時，在上述時間段內(nèi)，公司不存在任何的短期借款，這也意味著，公司的資金儲備充足。

現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)，優(yōu)迅股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3294.57萬元、5791.31萬元、391.3萬元、9047.1萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金始終凈流入，三年半近流入了18524.28萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金狀況良好。

更關(guān)鍵的是，公司在資金充裕的情況下還進行了現(xiàn)金分紅。2022年和2024年，優(yōu)迅股份現(xiàn)金分紅的金額分別為4000萬元、1800萬元，合計約為5800萬元，與計劃募資補流的8000萬元僅相差2200萬元。這意味著公司即便有補充流動資金的少量需求，也可通過調(diào)整分紅規(guī)模、動用現(xiàn)有貨幣資金或經(jīng)營性現(xiàn)金流覆蓋，無需通過IPO大舉募資。

綜合來看，優(yōu)迅股份債務(wù)低、資金儲備足、經(jīng)營性現(xiàn)金流健康，且具備分紅能力，完全具備自主應(yīng)對短期資金需求的能力。在此背景下仍計劃募資8000萬元補充流動資金，與公司實際資金狀況嚴重不符，其募資補流的真實目的與核心邏輯，亟待公司進一步解釋說明。

對此，上交所也要求優(yōu)迅股份披露，結(jié)合經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、資產(chǎn)負債率，全面梳理營運資金缺口相關(guān)影響因素及測算過程，結(jié)合報告期內(nèi)持續(xù)分紅情況進一步說明補流規(guī)模的合理性和必要性。

然而，有意思的是，在優(yōu)迅股份的IPO上會稿中，公司的募投項目情況出現(xiàn)了顯著變化，具體情況如下：

原本計劃中用于補充流動資金的8000萬元項目，已不見蹤影。那么，為何在不到3個月的時間內(nèi)，優(yōu)迅股份取消了補流項目？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）

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