近期，江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司（下稱“永大股份”）提交了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發(fā)行不超過4652萬股。
筆者注意到，永大股份的業(yè)績主要依賴壓力容器，該產(chǎn)品產(chǎn)生的銷售收入占比始終維持在99%以上，近乎撐起公司全部業(yè)績，存在單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的現(xiàn)象，而這些產(chǎn)品主要是銷售至公司的前五大客戶，每年至少有60%的收入來自這些客戶。需要說明的是，在客戶集中度本就極高的背景下，永大股份前五大客戶名單的異常變動更顯刺眼，2023年為公司貢獻(xiàn)核心收入的榆能集團(tuán)、恒力石化，2024年竟集體退出前五大客戶行列，而背后原因究竟指向永大股份自身產(chǎn)品競爭力問題，還是客戶端經(jīng)營調(diào)整，亟待公司進(jìn)一步說明。
募投項目方面，永大股份此次募資的主要目的是為了擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)流，而對于這兩個項目的合理性卻值得商榷。擴(kuò)產(chǎn)方面，2024年公司壓力容器產(chǎn)量已同比減少5702.19噸，并且在產(chǎn)能未發(fā)生變化的情況下，產(chǎn)能利用率同步下滑 22.81個百分點至83.83%，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分飽和，卻仍計劃大舉擴(kuò)產(chǎn)，這一舉措令人費解；補(bǔ)流方面，公司 2022年、2024年合計現(xiàn)金分紅金額達(dá)5305.34萬元，這一規(guī)模已超過計劃募資補(bǔ)流的5000萬元，在剛完成大額分紅、自身具備資金留存能力的背景下，仍選擇通過IPO募集資金補(bǔ)充營運(yùn)資金，其合理性值得商榷。
永大股份專業(yè)從事基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域壓力容器的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，形成以反應(yīng)壓力容器、換熱壓力容器、分離壓力容器、儲存壓力容器為主的非標(biāo)壓力容器產(chǎn)品體系。
2022年-2024年（下稱“報告期”），永大股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入69558.81萬元、71223.82萬元、81933.17萬元，凈利潤分別為11240.37萬元、13070.11萬元、10671.93萬元，其中2024年，公司出現(xiàn)了明顯的增收降利現(xiàn)象，營收同比增長了15.04%，凈利潤同比下降了18.35%。
從產(chǎn)品上看，永大股份主要擁有壓力容器、零部件銷售及其他，其中壓力容器產(chǎn)生的銷售收入分別為69080.04萬元、70685.12萬元、80975.35萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的99.87%、99.79%、99.19%，近乎撐起公司全部業(yè)績。這種單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得公司業(yè)績極易受到壓力容器市場波動的影響，一旦該產(chǎn)品市場需求下滑、競爭加劇或原材料價格大幅波動，公司的業(yè)績或產(chǎn)生較大的影響。
值得一提的是，永大股份上述的產(chǎn)品主要是銷售至公司的前五大客戶。報告期內(nèi)，永大股份向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為59047.64萬元、47681.82萬元、54264.74萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的85.36%、67.32%、66.47%，每年至少有60%的收入來自這些客戶。
對此，永大股份表示，如果主要客戶的經(jīng)營情況、資信狀況或主要客戶與公司之間的合作關(guān)系出現(xiàn)不利變化，可能導(dǎo)致公司訂單承接量萎縮或應(yīng)收賬款不能及時收回，將會對公司的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
需要指出的是，在客戶集中度本就極高的背景下，永大股份前五大客戶名單的異常變動更顯刺眼。從歷史合作數(shù)據(jù)來看，榆能集團(tuán)與恒力石化曾是永大股份的重要營收支柱。2023年，公司向榆能集團(tuán)、恒力石化分別實現(xiàn)銷售收入18586.71萬元、9509.32萬元，憑借這一業(yè)績規(guī)模，兩家公司穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)永大股份前兩大客戶的席位，合計貢獻(xiàn)收入超2.8億元，在當(dāng)年71223.82萬元總營收中占比近40%，是支撐公司業(yè)績的核心力量。
但2024年客戶名單的變化打破了這一格局。根據(jù)永大股份2024年前五大客戶信息，榆能集團(tuán)與恒力石化均未出現(xiàn)在名單之中，具體情況如下：
也就是說，2023年為公司貢獻(xiàn)核心收入的榆能集團(tuán)、恒力石化，2024年竟集體退出前五大客戶行列，而這一異常變動背后的原因令人疑惑，2024年到底是永大股份自身產(chǎn)品競爭力下降、未能滿足客戶需求，導(dǎo)致兩大客戶減少或終止訂單？還是榆能集團(tuán)、恒力石化自身面臨經(jīng)營調(diào)整，從而主動減少了對永大股份的合作？
永大股份此次IPO欲募集60779.4萬元，分別用于重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金項目，具體情況如下：
值得一提的是針對于永大股份募投項目的合理性值得商榷。首先，來看重型重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項目，根據(jù)募投規(guī)劃，重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項目完工后，永大股份將新增30000噸/年的壓力容器產(chǎn)能。而報告期內(nèi)，公司壓力容器現(xiàn)有產(chǎn)能始終穩(wěn)定在2.5萬噸/年，這意味著項目落地后，公司壓力容器總產(chǎn)能將達(dá)到5.5萬噸/年，較現(xiàn)有規(guī)模擴(kuò)充超1.2倍，擴(kuò)產(chǎn)幅度極大。
另外，從實際經(jīng)營情況來看，公司當(dāng)前產(chǎn)能利用效率已出現(xiàn)明顯下滑，擴(kuò)產(chǎn)計劃缺乏充足的市場需求支撐。報告期內(nèi)，公司壓力容器產(chǎn)量呈現(xiàn)“先升后降”的波動趨勢：2022年為21096.39噸，2023年增至26659.08噸，2024年卻大幅回落至20956.89噸，同比減少5702.19噸；對應(yīng)產(chǎn)能利用率也同步下滑，2024年在產(chǎn)能未變的情況下，利用率降至83.83%，較2023年下降22.81個百分點。這一數(shù)據(jù)表明，公司現(xiàn)有產(chǎn)能尚未實現(xiàn)充分飽和，2024年產(chǎn)量與利用率的雙降，更反映出壓力容器市場需求可能出現(xiàn)階段性收縮，或公司自身訂單獲取能力減弱。在此背景下，公司仍計劃新增3萬噸產(chǎn)能，這不僅令人疑惑，在公司目前產(chǎn)能尚未充分利用的背景以及公司自身降產(chǎn)的情況下，為何還要大舉擴(kuò)產(chǎn)？以及如此多的產(chǎn)能到底是否能被市場消化？
其次，關(guān)于5000萬元的補(bǔ)流項目。據(jù)悉，2022年和2024年，永大股份現(xiàn)金分紅的金額分別為2625.79萬元、2679.55萬元，合計為5305.34萬元，這一規(guī)模已超過計劃募資補(bǔ)流的5000萬元。那么，為何在剛大舉分紅的背景下，公司仍計劃通過IPO募資補(bǔ)充營運(yùn)資金？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）
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