近期，杭州新元素藥業(yè)股份有限公司（下稱“新元素”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。
筆者注意到，在新元素全力沖擊港股IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一則股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓消息引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注與疑惑。據(jù)悉，該股東在新元素提交港股IPO申請(qǐng)的前一個(gè)月選擇了套現(xiàn)離場(chǎng)，而對(duì)比其當(dāng)初入股價(jià)格與此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格可發(fā)現(xiàn)，兩次交易的股權(quán)價(jià)格完全一致，均為66元/股。這意味著該股東在持有新元素股權(quán)期間，未從股權(quán)價(jià)差中獲得任何收益，這種“平價(jià)轉(zhuǎn)讓”行為，與IPO前夕股東通常選擇“待價(jià)而沽”、等待公司上市后股權(quán)增值再離場(chǎng)的常規(guī)邏輯形成鮮明反差。
業(yè)績(jī)方面，盡管新元素布局了豐富的產(chǎn)品線，覆蓋多類業(yè)務(wù)方向，但從當(dāng)前經(jīng)營(yíng)進(jìn)展來看，公司尚未有任何一款產(chǎn)品完成商業(yè)化落地，未能形成實(shí)質(zhì)性的營(yíng)收支撐。反映在業(yè)績(jī)上，報(bào)告期內(nèi)公司合計(jì)虧損已近6.97億元，持續(xù)處于“投入期”的虧損狀態(tài)。對(duì)于何時(shí)能扭轉(zhuǎn)虧損局面、迎來盈利拐點(diǎn)，目前缺乏明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與業(yè)績(jī)支撐邏輯。
新元素成立于2012年，是一家專注在代謝、炎癥和心血管疾病領(lǐng)域開發(fā)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)價(jià)值療法的生物技術(shù)公司，涵蓋痛風(fēng)患者的全流程護(hù)理，全方位解決高尿酸血癥、慢性痛風(fēng)、急性痛風(fēng)、痛風(fēng)石溶解及與合并高尿酸血癥慢性腎?。ā窩KD」）等問題。
2023年-2024年和2025年1-6月（下稱“報(bào)告期”），新元素分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1118萬元、771.8萬元、181.3萬元，年內(nèi)溢利分別為-9723.9萬元、-43464萬元、-16490.6萬元，公司持續(xù)在虧損，尚未跨越盈利的門檻，兩年半合計(jì)虧損了69678.5萬元。需要說明的是，新元素上述的收入主要是其他收益，而其他收益又主要依靠政府補(bǔ)助、利息等，公司目前無任何產(chǎn)品商業(yè)化。
新元素的經(jīng)營(yíng)困境遠(yuǎn)不止報(bào)告期內(nèi)披露的虧損數(shù)據(jù)，其長(zhǎng)期累計(jì)的資金消耗規(guī)模更顯嚴(yán)峻。據(jù)招股說明書顯示，截至2025年6月末，公司賬面總虧損為4.62億元，但這一數(shù)據(jù)已包含2025年5月股改帶來的5.83億元虧損影響調(diào)整。若剔除股改對(duì)虧損的沖減效應(yīng)，回溯至2012年成立以來的12年發(fā)展歷程，新元素實(shí)際“燒錢”規(guī)模已超過10億元，未來如何實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、突破產(chǎn)品商業(yè)化瓶頸，成為擺在公司面前亟待解決的關(guān)鍵難題。
筆者注意到，導(dǎo)致新元素持續(xù)虧損的主要因素就是研發(fā)開支。報(bào)告期內(nèi)，新元素的研發(fā)開支分別為17650.2萬元、33806萬元、7376.8萬元，占當(dāng)期年內(nèi)利潤(rùn)絕對(duì)值的181.51%、77.78%、44.73%。這也意味著，新元素創(chuàng)新藥企業(yè)虧損的本質(zhì)類似，均是“先投入后回報(bào)”模式的極端體現(xiàn)，短期需關(guān)注研發(fā)效率與管線進(jìn)展，長(zhǎng)期則依賴首個(gè)產(chǎn)品上市后的銷售表現(xiàn)及后續(xù)管線接力能力。但若無法在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，高企的研發(fā)投入可能成為持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重大隱患。
不過，長(zhǎng)期研發(fā)投入也為新元素積累了核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至招股說明書簽署日，公司已構(gòu)建起由五項(xiàng)創(chuàng)新資產(chǎn)組成的差異化管線，具體情況如下：
在這些產(chǎn)品中，ABP-671進(jìn)展最快，已進(jìn)入3期階段，有望成為管線中首個(gè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品。需要說明的是，ABP-671是最佳瞄準(zhǔn)一線治療市場(chǎng)的URAT1抑制劑，瞄準(zhǔn)以痛風(fēng)和高尿酸血癥為代表的代謝疾病領(lǐng)域。
從市場(chǎng)前景上看，根據(jù)弗若斯特沙利的資料，2024年，全球高尿酸血癥患者已達(dá)到約11.418億人，預(yù)計(jì)2033年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至13.595億人。全球高尿酸血癥和痛風(fēng)治療藥物的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的32億美元增長(zhǎng)至2033年的107億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.2%。
盡管ABP-671臨床進(jìn)展領(lǐng)先且市場(chǎng)前景可觀，其商業(yè)化進(jìn)程仍存在顯著的不確定性。目前，公司尚未明確披露 ABP-671的3期臨床關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)、是否計(jì)劃提交上市申請(qǐng)及預(yù)計(jì)上市時(shí)間，公司何時(shí)才能迎來盈利拐點(diǎn)暫不得知。
新元素在12年發(fā)展歷程中累計(jì)虧損超10億元卻能持續(xù)運(yùn)營(yíng)，核心支撐力源于資本的持續(xù)青睞。據(jù)公開信息，公司自成立以來先后完成5輪融資，合計(jì)募資10.78億元，具體情況如下：
從融資歷程與估值變化來看，新元素的資本故事一度極具吸引力。2017年A輪融資時(shí)，公司估值僅1.07億元；到2022年融資節(jié)點(diǎn)，估值已飆升至30億元，短短5年間估值增幅達(dá)30倍；2025年，其估值進(jìn)一步攀升至55.22億元，較2022年再增25億元，估值增長(zhǎng)速度堪稱“火箭式”。
然而，就在估值高企且公司即將沖擊IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一則股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)引發(fā)市場(chǎng)費(fèi)解。2025年8月，即新元素IPO申報(bào)稿（2025年9月被港交所受理）提交前一個(gè)月，2025年8月投資方凱泰康慧將其持有的公司股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給方良昌、陳明賢、張惠榮三位受讓方，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為66元/股。
值得注意的是，凱泰康慧作為新元素D1輪融資的參與者，當(dāng)初正是以66元/股的價(jià)格對(duì)公司進(jìn)行增資入股，具體情況如下：
通過對(duì)比凱泰康慧入股以及轉(zhuǎn)讓新元素股權(quán)的價(jià)格，可以明顯了發(fā)現(xiàn)，兩次股權(quán)交易的價(jià)格均為66元/股，交易價(jià)格完全一致，這意味著凱泰康慧在持有股權(quán)期間未獲得任何價(jià)差收益，這一“平價(jià)轉(zhuǎn)讓”行為與通常IPO前夕股東“待價(jià)而沽”的邏輯相悖，或上述交易到底是否還存在其他隱情等一系列疑問。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）
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