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文 | 醫(yī)藥研究社

輝瑞“買買買”，竟讓博瑞醫(yī)藥遭罪了。

博瑞醫(yī)藥最新公告顯示，公司股票連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到70%，根據(jù)《上海證券交易所交易規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》的有關(guān)規(guī)定，這屬于股票交易嚴(yán)重異常波動(dòng)情形。

9月22日至23日，博瑞醫(yī)藥股價(jià)兩日累計(jì)跌幅就高達(dá)30%。另外，根據(jù)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2025年9月23日，博瑞醫(yī)藥最新滾動(dòng)市盈率為313.01倍，顯著高于醫(yī)藥制造業(yè)最近一個(gè)月31.43倍的平均滾動(dòng)市盈率。

而經(jīng)核實(shí)，博瑞醫(yī)藥不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)，日常經(jīng)營(yíng)情況正常。引發(fā)股價(jià)暴跌的外界因素顯然占了大成。

一筆重大外資收購(gòu)交易值得關(guān)注。9月22日，輝瑞宣布將收購(gòu)納斯達(dá)克上市公司Metsera，交易總價(jià)值最高可達(dá)73億美元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，博瑞醫(yī)藥受到了這筆交易波及。

輝瑞收購(gòu)Metsera，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期落空？

博瑞股價(jià)下跌與輝瑞收購(gòu)是怎么聯(lián)系到一起的？要留意到一個(gè)關(guān)鍵因素——GLP-1產(chǎn)品布局。

據(jù)公開資料，輝瑞此次收購(gòu)的Metsera是一家臨床階段生物制藥公司，致力于開發(fā)下一代肥胖與心臟代謝疾病治療藥物，目前擁有兩大核心技術(shù)平臺(tái)，即延長(zhǎng)藥物半衰期的HALO™肽脂化技術(shù)與優(yōu)化口服遞送的MOMENTUM平臺(tái)，以及多個(gè)前景廣闊的候選藥物與組合療法。

其中，主打藥物MET-097i是一種每月一次的GLP-1受體激動(dòng)劑，半衰期長(zhǎng)達(dá)15至16天，正處于2期臨床開發(fā)階段，已經(jīng)展現(xiàn)出一些差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)悉，在一項(xiàng)為期12周的MET-097i 2a期臨床試驗(yàn)中，1.2 mg劑量組參與者平均體重減輕11.3%（經(jīng)安慰劑調(diào)整），某些參與者減重幅度可高達(dá)約20%，且副作用有限。試驗(yàn)期間未觀察到受試者體重減輕的平臺(tái)期，顯示更長(zhǎng)時(shí)間用藥可能使患者的體重進(jìn)一步減輕。

從這樣的表現(xiàn)來(lái)看，Metsera顯然是擁有不俗研發(fā)實(shí)力的，契合了輝瑞的需求。

目前，輝瑞在GLP-1領(lǐng)域的研發(fā)進(jìn)展并不順利。據(jù)悉，繼終止Danuglipron、Lotiglipron兩款口服GLP-1小分子研究后，今年8月，由于數(shù)據(jù)不佳和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，輝瑞放棄了口服 GLP-1R激動(dòng)劑PF-06954522的開發(fā)。

不過(guò)，GLP-1賽道的商業(yè)空間頗為廣闊，輝瑞顯然不會(huì)輕易放棄這塊“肥肉”，于是“盯”上了Metsera。

而此前資本市場(chǎng)曾預(yù)期，國(guó)內(nèi)一些在GLP-1產(chǎn)品開發(fā)上取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的藥企或能得到輝瑞這位大買家拋出的“橄欖枝”，但如今輝瑞收購(gòu)交易的落地一定程度消解了這種可能性。而且，輝瑞首席執(zhí)行官Albert Bourla還強(qiáng)調(diào)，減重藥物領(lǐng)域的并購(gòu)將“非常謹(jǐn)慎”，堅(jiān)持“不高價(jià)收購(gòu)，只付真實(shí)價(jià)值”。

這種情況下，一些投資者也開始重新審視國(guó)內(nèi)藥企的GLP-1管線競(jìng)爭(zhēng)力。

博瑞醫(yī)藥不缺實(shí)力，能否進(jìn)入MNC“掃貨清單”？

在GLP-1領(lǐng)域，博瑞醫(yī)藥確實(shí)是一個(gè)“潛力股”。

根據(jù)公開資料，該公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要覆蓋代謝、抗病毒、抗真菌、免疫抑制、呼吸系統(tǒng)及抗腫瘤等治療領(lǐng)域，其中代謝領(lǐng)域有一款備受關(guān)注的核心產(chǎn)品——BGM0504。

這是博瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的GLP-1（胰高血糖素樣肽1）和GIP（葡萄糖依賴性促胰島素多肽）受體雙重激動(dòng)劑，可激動(dòng)GIP和GLP-1下游通路，產(chǎn)生控制血糖、減重和治療非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物學(xué)效應(yīng)，具備治療多種代謝疾病的潛力。

今年6月，在美國(guó)糖尿病協(xié)會(huì)（ADA）第85屆科學(xué)會(huì)議上，博瑞醫(yī)藥也公布了BGM0504的II期臨床研究數(shù)據(jù)。

一項(xiàng)BGM0504治療2型糖尿病2期臨床研究結(jié)果顯示，BGM0504三個(gè)劑量組HbA1c（糖化血紅蛋白）降幅均顯著優(yōu)于安慰劑組，且初步優(yōu)于司美格魯肽陽(yáng)性對(duì)照組：5mg組-1.72%、10mg組-1.94%、15mg組-2.48%，對(duì)照組為-1.43%，安慰劑組為-0.28%。

次要終點(diǎn)指標(biāo)如PPG-2h（餐后2小時(shí)血糖）、FPG（空腹血糖）、體重、HbA1c達(dá)標(biāo)比例等均呈現(xiàn)類似趨勢(shì)，HOMA2-B/IR（穩(wěn)態(tài)模型胰島素分泌指數(shù)/胰島素抵抗指數(shù)）、血脂、血壓等指標(biāo)亦呈現(xiàn)出不同改善趨勢(shì)，尤其在血壓改善方面表現(xiàn)出良好降壓效果。

而在針對(duì)非2型糖尿病的超重或肥胖受試者的2期臨床試驗(yàn)中，BGM0504的減重效果也相對(duì)亮眼，給藥24周各劑量組體重相對(duì)安慰劑組顯著降低，相關(guān)脂代謝/心血管等指標(biāo)也有不同程度的綜合獲益。

另外，博瑞醫(yī)藥半年報(bào)顯示，BGM0504注射液2型糖尿病和減重兩項(xiàng)適應(yīng)癥國(guó)內(nèi)III期臨床試驗(yàn)已完成全部入組，處于給藥和隨訪階段。待完成國(guó)內(nèi)Ⅲ期臨床研究并經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局審評(píng)、審批通過(guò)后，BGM0504可在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)上市。

綜合來(lái)看，憑可見且相對(duì)領(lǐng)先的藥物研發(fā)成果，博瑞醫(yī)藥具備從GLP-1賽道突圍的底氣，但能否被納入MNC“掃貨清單”、承接住創(chuàng)新藥“買買買”熱潮，就有很大不確定性。而當(dāng)前博瑞醫(yī)藥可能正需要這一助力。

半年報(bào)顯示，今年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.37億元，同比下降18.28%；歸母凈利潤(rùn)1717.32萬(wàn)元，同比下降83.85%；研發(fā)投入為3.48億元，同比增長(zhǎng)144.07%，占營(yíng)業(yè)收入的64.83%，資金壓力明顯。