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導(dǎo)語(yǔ)：上節(jié)課的最后我們講了科創(chuàng)板在注冊(cè)發(fā)行上市時(shí)間上從傳統(tǒng)的6個(gè)月放寬到1年，這對(duì)企業(yè)自身來(lái)說(shuō)是一個(gè)具有彈性的創(chuàng)新，那在制度政策方面科創(chuàng)板有哪些創(chuàng)新體現(xiàn)呢？

1.注冊(cè)制的試點(diǎn)落地是一個(gè)大的創(chuàng)新

注冊(cè)制的試點(diǎn)落地就要求你的信息披露為中心，這是它的一個(gè)條件。所以硬件條件有所放松，對(duì)盈利狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)有放松。還有一個(gè)是發(fā)行承銷(xiāo)商的市場(chǎng)化，目前我們知道發(fā)行，所發(fā)股票必須23倍市盈率作為參考，突破不了，如果說(shuō)現(xiàn)在一個(gè)企業(yè)認(rèn)為在科技領(lǐng)域里面能夠值40倍的市盈率，那么在目前現(xiàn)有的IPO市場(chǎng)板塊，創(chuàng)業(yè)板、中小板或主板你最高只能到23倍，但如果我是放到科創(chuàng)板就有可能做50倍發(fā)行，這是一個(gè)創(chuàng)新。就是把發(fā)行承銷(xiāo)作為市場(chǎng)化，通過(guò)投資者詢價(jià)雙方達(dá)成共識(shí)來(lái)形成一個(gè)定價(jià)。

2.信息披露機(jī)制

當(dāng)然注冊(cè)制的要求是信息披露更嚴(yán)格，意味著對(duì)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任要求也很強(qiáng)化，對(duì)發(fā)行人要求也很強(qiáng)化責(zé)任，配套措施也相對(duì)來(lái)說(shuō)更加全面，這個(gè)全面體現(xiàn)在我們認(rèn)為是它的退市制度，也是很?chē)?yán)格。

所以注冊(cè)制必須要求是以信息披露為核心要求，他的總體要求是必須針對(duì)性的，上市企業(yè)你必須要有針對(duì)性的披露行業(yè)特點(diǎn)、業(yè)務(wù)模式、公司治理、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)政策、會(huì)計(jì)政策都充分披露，科研水平和科研人員、科研資金投入跟相關(guān)信息、并充分揭示可能對(duì)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，以及未來(lái)發(fā)展所產(chǎn)生的重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，所以這是一個(gè)它的信息披露的總體要求，所以這個(gè)信息披露落實(shí)在哪里呢？

落實(shí)在“新三性”：充分性、一致性和可理解性

充分性。從充分性的角度進(jìn)行審核時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行上市申請(qǐng)文件披露的內(nèi)容是否包含對(duì)投資者作出投資決策有重大影響的信息，披露程度是否達(dá)到投資者作出投資決策所必需的水平

一致性。是意味著你的發(fā)行上市的文件前后是否一致，是否具有邏輯性，這是你的一致性。

可理解性?？衫斫庑跃褪钦f(shuō)重點(diǎn)關(guān)注你發(fā)行上市申請(qǐng)批的內(nèi)容是簡(jiǎn)明易懂，是否便于一般投資者的閱讀合理解。

所以信息披露的三大原則要求充分性、一致性和可理解性，對(duì)中介的機(jī)構(gòu)要求也是配套很?chē)?yán)。

3.發(fā)行與承銷(xiāo)機(jī)制

在發(fā)行與承銷(xiāo)機(jī)制里面也有創(chuàng)新。比如詢價(jià)機(jī)制，我們目前現(xiàn)在的23倍市盈率的這個(gè)最高標(biāo)準(zhǔn)要求，包括他的發(fā)行比例也做的一些調(diào)整，往下發(fā)行的股票比例，公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)4億的話，往處置發(fā)行比例不得低于自公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量70%，如果公開(kāi)發(fā)行總股本超過(guò)4個(gè)億的話，他就要求達(dá)到80%，所以同時(shí)要求安排不低于本次往下發(fā)行股票數(shù)量的50%優(yōu)先上，公募產(chǎn)品、社?；鸷宛B(yǎng)老基金去配售，所以說(shuō)這也是他的創(chuàng)新。

發(fā)行人和承銷(xiāo)商方面一個(gè)是從詢價(jià)機(jī)制和發(fā)行比例里面具體落實(shí)。當(dāng)然他也包括戰(zhàn)略配售，公司高管和這個(gè)保薦行銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，可以參與跟投，超額的配售比例，這個(gè)都是發(fā)行與承銷(xiāo)資質(zhì)里面的一個(gè)創(chuàng)新的制度，去予以落實(shí)。所以發(fā)行人和承銷(xiāo)機(jī)制我認(rèn)為是科創(chuàng)板的創(chuàng)新政策的一個(gè)重大特點(diǎn)。

而且早期的申請(qǐng)當(dāng)中有7家企業(yè)明確有高管與員工參與配售，高管的配售也是為了鎖定這些高管，配合公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。

4.股票交易機(jī)制

科創(chuàng)板留了一個(gè)口，說(shuō)未來(lái)我們可以在科創(chuàng)板板塊里面可以形成做市交易，此外漲跌幅也是科創(chuàng)板的一個(gè)創(chuàng)新。

科創(chuàng)板是在上市之后的5交易日之內(nèi)，不受股票價(jià)格漲幅的限制，也就是說(shuō)當(dāng)天我可以漲10倍、20倍，但第二天我也可以跌到1/10，所以這個(gè)5天交易價(jià)格是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于散戶投資者來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，這也是為什么科創(chuàng)板要求最小資本是50萬(wàn)以上，且必須要有兩年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。也就意味著因?yàn)榭苿?chuàng)板的這個(gè)規(guī)定，當(dāng)天你可能賺100倍，但第二天就有可能血本無(wú)歸，所以它加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)科創(chuàng)板在5個(gè)工作日之后每天的漲幅比例可以達(dá)到20%，我們目前的是10%、ST是5%，漲幅比例達(dá)到20%意味著，如果當(dāng)天是天板和地板的話當(dāng)天就可以有40%的差額，所以這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。交易數(shù)量把它放大了200股，我們現(xiàn)在A股市場(chǎng)最少100股，它是放到200股，這是它的一個(gè)交易機(jī)制的創(chuàng)新。

5.股權(quán)激勵(lì)設(shè)置

股權(quán)激勵(lì)也是它的創(chuàng)新，在科創(chuàng)板里面放的范圍更廣，他們要求是單獨(dú)和合持有科創(chuàng)板公司5%以上的股東實(shí)際控制人的配偶子女作為公司的董事高管人員、核心技術(shù)人員，是可以參與公司的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。

它的定價(jià)要求不低于公司最近一年的凈資產(chǎn)和評(píng)估值，這是做股權(quán)激勵(lì)里避免損害上市公司的利益，不能夠把這個(gè)股價(jià)做的太低，實(shí)際上是作為一個(gè)參考。定量標(biāo)準(zhǔn)上不允許超過(guò)15%的一個(gè)股本比例的要求。

6.鎖定期與減持限制

參與這些科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)的這個(gè)鎖定期是要求三年，同時(shí)也參照?qǐng)?jiān)減持的比例要求，所以也是科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)創(chuàng)新。

7.退市制度

《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》第二十六條規(guī)定：“科創(chuàng)公司觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市程序。”此外，企業(yè)從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示到最終退市的時(shí)間從四年縮短至兩年這是對(duì)現(xiàn)有的A股市場(chǎng)的一個(gè)制度的重大突破。

現(xiàn)在A股市場(chǎng)里面選有暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市的程序，在科創(chuàng)板里面就是一步到位，如果不符合條件的話就直接終止上市了，就不再給你暫停上市。退市制度主要是從哪些方面來(lái)體現(xiàn)呢？它從重大違法強(qiáng)制退市和交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市和規(guī)范類強(qiáng)制退市。

重大違法強(qiáng)勢(shì)退市。你公司如果存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法，或者其他涉及到國(guó)家安全、公共安全、生產(chǎn)安全、公共健康安全領(lǐng)域的重大違法違規(guī)行為，股票就應(yīng)當(dāng)終止上市。

交易類的強(qiáng)制退市。意味著科創(chuàng)板公司的股票交易量、股價(jià)、市值、股東人數(shù)不符合上市標(biāo)準(zhǔn)要求的話，就應(yīng)該終止上市。這里面要求連續(xù)120個(gè)交易日內(nèi)，股票成交數(shù)量低于200萬(wàn)股；連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)股票收盤(pán)價(jià)格均低于票面價(jià)值；或者是你20個(gè)交易日內(nèi)，股票市值均低于3個(gè)億；連續(xù)20個(gè)交易日之內(nèi)股東人數(shù)均低于400人；上交所認(rèn)為其他情況，這個(gè)構(gòu)成的交易類的強(qiáng)制退市的標(biāo)準(zhǔn)。

財(cái)務(wù)類的強(qiáng)制退市。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)里面要求是科創(chuàng)公司喪失了持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，財(cái)務(wù)指標(biāo)促使了終止上市的標(biāo)準(zhǔn)，就應(yīng)當(dāng)終止上市。而且他也打破了單一的連續(xù)終止上市的指標(biāo)，具體要求在哪里呢？第一你最近一年的會(huì)計(jì)年度審計(jì)扣除費(fèi)進(jìn)行損益之后凈利潤(rùn)為負(fù)，企業(yè)最近一個(gè)年度進(jìn)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入低于1億元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為負(fù)，這個(gè)是與A股市場(chǎng)政策是相吻合的，所以他要求是你喪失了持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力作為判斷，再看你的一個(gè)具體的應(yīng)收財(cái)務(wù)指標(biāo)，來(lái)作為判斷是否觸犯了財(cái)務(wù)類的強(qiáng)制退市條件。

規(guī)范類強(qiáng)制退市。規(guī)定你公司的信息披露和規(guī)范運(yùn)營(yíng)方面存在重大缺陷，嚴(yán)重?fù)p害的投資者的合法權(quán)益，嚴(yán)重?cái)_亂了證券市場(chǎng)的秩序股票應(yīng)當(dāng)終止上市，這是規(guī)范類的強(qiáng)制退市。核心是你的財(cái)務(wù)報(bào)表是不是有虛假性，你的報(bào)表是不能夠在規(guī)定時(shí)間之內(nèi)能夠披露，你的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，是否可能會(huì)導(dǎo)致你的財(cái)報(bào)被會(huì)計(jì)事務(wù)的出據(jù)無(wú)法表示意見(jiàn)或者是否定意見(jiàn)，那么公司是否存在重大破產(chǎn)重組，和解和破產(chǎn)清算的情況，這個(gè)就是會(huì)導(dǎo)致觸犯規(guī)范類的強(qiáng)制退市。

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