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• 年度復(fù)盤節(jié)目《2018戊戌年鑒》震撼來(lái)襲，10期節(jié)目10個(gè)主題，為你記錄2018的創(chuàng)變與革新。

關(guān)鍵詞：

互聯(lián)網(wǎng) 融資 上市 破發(fā) 政策

干貨節(jié)選：

一、上市潮：

1、第一次出現(xiàn)“上市潮”是在2000年至2005年，搜狐、百度赴美，騰訊赴港。作為第一批吃螃蟹的人，他們享受了技術(shù)帶來(lái)的早期紅利，是新技術(shù)帶動(dòng)上市。

2、第二次是在2010年至2015年，以阿里巴巴和京東為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭再度赴美，這個(gè)時(shí)期“上市”是大企業(yè)的天下，用于證明自己的商業(yè)模式是成功被認(rèn)可的。

3、第三次也就是今年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者和投資者已經(jīng)了解互聯(lián)網(wǎng)的游戲規(guī)則，IPO已經(jīng)逐漸變成他們發(fā)展的必然階段，雖然相比之前這次規(guī)模較小，但行業(yè)更加細(xì)分、服務(wù)領(lǐng)域更加垂直。

二、上市熱：

1、從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，基本都是高科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而上市是絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)的必經(jīng)之路，發(fā)展越規(guī)模與資金需求成正比，因此一級(jí)市場(chǎng)的融資會(huì)越來(lái)越困難。

2、從運(yùn)營(yíng)發(fā)展來(lái)看，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院馮天俊教授認(rèn)為，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如小米，經(jīng)過(guò)高速發(fā)展已經(jīng)從原先的高增長(zhǎng)、高成本模式，到達(dá)接下來(lái)的中增長(zhǎng)、高成本模式。

3、從宏觀政策來(lái)看。比如港交所推出的CDR政策的推行，允許同股不同權(quán)的公司在港交所先上市的同時(shí)，還保留著未來(lái)回歸境內(nèi)A股市場(chǎng)的可能性。也是促使他們上市的原因之一。

音頻全文：

聽眾朋友們大家好，歡迎收聽由鈦媒體與鏈得得重磅打造的年度節(jié)目《2018戊戌年鑒》，我是華楠。“時(shí)間”，好像是一個(gè)永遠(yuǎn)沒有終結(jié)的辯題。很的人說(shuō)它很慢，就像歌曲《從前慢》唱的：從前的日色變得慢，車馬郵件都慢；也有人說(shuō)它過(guò)的太快，就像龍應(yīng)臺(tái)在《目送》一文中寫到：他用背影默默告訴你：不必追。在2018年的最后幾天，我會(huì)為你梳理出這一年你不能錯(cuò)過(guò)的大事件，為這一年做一個(gè)充滿儀式感的告別。

回顧這一年，資本市場(chǎng)可以說(shuō)是百花齊放，不論是急需融資的創(chuàng)業(yè)公司，還是發(fā)展成熟的獨(dú)角獸企業(yè)都踏上了“上市”這條大船，IPO不再是大企業(yè)的“專利”。

復(fù)旦大學(xué)副教授盧向華對(duì)此表示：這一輪上市潮是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在的一種必然結(jié)果。是中國(guó)TMT產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)八年迭代，日趨成熟的表現(xiàn)。但即便如此，這次熱潮依舊伴隨著大量“泡沫”和質(zhì)疑。

北京時(shí)間3月28日，嗶哩嗶哩正式在納斯達(dá)克掛牌交易。但上市首日的股價(jià)表現(xiàn)讓人并不滿意，開盤價(jià)為9.8美元，較11.5美元的發(fā)行價(jià)下跌14.78%，盤中一度下探至9.66美元。

開局失利后續(xù)又接連受到打擊，看來(lái)B站想要得到華爾街認(rèn)可，還任重而道遠(yuǎn)啊。已知，目前B站有四種商業(yè)化模式，分別是手游、廣告、直播和增值服務(wù)及其他，求前期發(fā)展低迷的原因。得解：四種模式，其中手游在2017年就占凈營(yíng)收的83.4%，超過(guò)4/5，可以看出營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一是造成B站現(xiàn)狀的主要原因之一。

北京時(shí)間3月29日，愛奇藝正式在納斯達(dá)克敲鐘上市，發(fā)行價(jià)為18美元，跟B站前后腳，經(jīng)歷也是驚人的相似，首個(gè)交易日，愛奇藝同樣慘淡收?qǐng)?，收?5.55美元。但與B站不同的是，隨后幾個(gè)月，愛奇藝的股價(jià)經(jīng)歷了大起和大落，最高創(chuàng)下40.16美元，后面又跌到26.38美元，上半年整體股價(jià)表現(xiàn)很迷，我只能說(shuō)股市不好玩。

美國(guó)時(shí)間5月11日，虎牙正式在紐交所掛牌上市，當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)為12美元美股，總估值約為30億美元。上市首日就得了一個(gè)開門紅，股價(jià)以15.5美元開盤，截至當(dāng)日收盤，股價(jià)報(bào)收為16.06美元，較發(fā)行價(jià)上漲33.83%。

但同樣虎牙目前也面臨最大的瓶頸問(wèn)題。在2018年第一季度營(yíng)收中，虎牙直播營(yíng)收為7.928億元，占到總營(yíng)收的94%，幾乎是全部。如果不能持續(xù)吸引有才華和受歡迎的主播，未來(lái)也會(huì)受到負(fù)面影響。而虎牙本身的造星能力差，主要依靠挖角其他平臺(tái)的主播，這樣就要付出比更高的成本代價(jià)，同時(shí)又極具風(fēng)險(xiǎn)。所以虎牙后續(xù)如何發(fā)展，還要看它如何自我調(diào)整了。

北京時(shí)間6月8日，Duang的一聲，富士康在上交所上市了，發(fā)行價(jià)為每股13.77元，開盤后也是大漲20%，股價(jià)報(bào)16.52元，市值達(dá)3254億元。后續(xù)更是一鼓作氣，繼續(xù)高開44% 漲停，報(bào)19.83元。達(dá)到了首日最高限度，以3906億的市值超過(guò)海康威視，成為A股市值最高的科技企業(yè)。

但好景不長(zhǎng)，在經(jīng)歷了三個(gè)漲停板之后，6月20日，股價(jià)遭遇連續(xù)暴跌，跌出一條“完美的拋物線”，biu，導(dǎo)致市值蒸發(fā)1600個(gè)億元！哎，富士康的轉(zhuǎn)型之路依舊坎坷啊。

北京時(shí)間7月9日，隨著雷軍完成上市敲鑼儀式，小米集團(tuán)正式就在港交所主板掛牌，成為港股市場(chǎng)“同股不同權(quán)” 政策下的第一支股票。小米首日股價(jià)表現(xiàn)成為市場(chǎng)中的最大懸念，不少投資人和媒體都在觀望小米是否會(huì)破發(fā)。但繼承今年上半年的囧局，在盤前直接跌破發(fā)行價(jià)17港元，以每股報(bào)16.60港元的股價(jià)跌出2.35%。

回顧小米估值一路縮水，從最早傳聞中的2000億美元，到千億美元，又一路跌至550億美元左右，對(duì)此雷軍表示：資本市場(chǎng)跌宕起伏，小米成功上市就是巨大成功。心態(tài)也是非常好啊。

美國(guó)時(shí)間7月26日，被戲稱3年走完阿里10年路的拼多多正式在納斯達(dá)克掛牌上市，發(fā)行價(jià)定為19美元，上市首日就股價(jià)暴漲40%，以300億美元的估值成為僅次于阿里和京東的電商平臺(tái)，這金燦燦的成績(jī)也算是一份滿意的答卷。但對(duì)于拼多多來(lái)說(shuō)，爭(zhēng)議才剛剛開始。不管是商家維權(quán)風(fēng)波、還是假貨新聞都讓這家年輕的公司深陷網(wǎng)絡(luò)輿論當(dāng)中。

北京時(shí)間9月20日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（簡(jiǎn)稱：美團(tuán)）于港交所正式掛牌交易。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)開盤漲5.65%，報(bào)72.9港元，市值達(dá)4033億港元/510億美元。

11月22美團(tuán)發(fā)布2018年第三季度財(cái)報(bào)，也是上市后首次公布季度業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)第三季度營(yíng)收191億元，同比增長(zhǎng)97.2%；毛利總額46億元，較2017年同期增長(zhǎng)33.2%。但由于在新業(yè)務(wù)（網(wǎng)約車）上的高投入，美團(tuán)在排除優(yōu)先股的特殊會(huì)計(jì)處理后，經(jīng)調(diào)整虧損凈額仍有25億元。

除了上面說(shuō)的，今年上市的還有中國(guó)最大的二手車電商平臺(tái)之一優(yōu)信集團(tuán)（北京時(shí)間6月27日）、在線招聘類企業(yè)獵聘（6月29日，成為內(nèi)地首家在港交所上市的在線招聘類企業(yè)）、映客（7月12日 港交所）、以及蔚來(lái)汽車（美國(guó)時(shí)間9月12日 紐交所）、中國(guó)最大的母嬰社群寶寶樹（11月27，港交所）、國(guó)內(nèi)最大在線音樂平臺(tái)騰訊音樂等企業(yè)。

• 一句話總結(jié)今年的上市情況：以為是“春天”，不想?yún)s是一波三折的“嚴(yán)冬”。

如果說(shuō)2018上半年是資本的“春天”，那下半年就是寒風(fēng)刺骨的“嚴(yán)冬”，伴隨著破發(fā)、估值下降等現(xiàn)象，“流血上市”、“破發(fā)魔咒”、“上市大逃亡”等負(fù)面評(píng)論也被一次次放大。這種困獸之局是怎么出現(xiàn)的呢？我們先來(lái)看看這次上市潮與之前有什么不同。

1. 第一次出現(xiàn)“上市潮”是在2000年至2005年，搜狐、百度赴美，騰訊赴港，可以說(shuō)他們占據(jù)了天時(shí)地利人和，作為第一批吃螃蟹的人，他們享受了技術(shù)帶來(lái)的早期紅利，是新技術(shù)帶動(dòng)上市。
2. 第二次是在2010年至2015年，以阿里巴巴和京東為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭再度赴美，這個(gè)時(shí)期“上市”是大企業(yè)的天下，用于證明自己的商業(yè)模式是成功被認(rèn)可的。
3. 第三次也就是今年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者和投資者已經(jīng)了解互聯(lián)網(wǎng)的游戲規(guī)則，IPO已經(jīng)逐漸變成他們發(fā)展的必然階段，雖然相比之前這次規(guī)模較小，但行業(yè)更加細(xì)分、服務(wù)領(lǐng)域更加垂直。

為什么今年會(huì)出現(xiàn)上市熱呢？目前，業(yè)內(nèi)基本已經(jīng)給這一個(gè)結(jié)論：國(guó)內(nèi)外政策變動(dòng)、一級(jí)市場(chǎng)錢荒與自身供血能力不足，是他們?cè)焉鲜械脑颉?/p>

從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，基本都是高科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而上市是絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)的必經(jīng)之路，發(fā)展越規(guī)模與資金需求成正比，因此一級(jí)市場(chǎng)的融資會(huì)越來(lái)越困難。其次風(fēng)險(xiǎn)投資者也需要變現(xiàn)，有退出需求，相較于二級(jí)市場(chǎng)，他們更熱衷于投資處于一級(jí)市場(chǎng)的初創(chuàng)企業(yè)。

從長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)發(fā)展來(lái)看，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院馮天俊教授認(rèn)為，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如小米，經(jīng)過(guò)高速發(fā)展已經(jīng)從原先的高增長(zhǎng)、高成本模式，到達(dá)接下來(lái)的中增長(zhǎng)、高成本模式。已經(jīng)達(dá)到市場(chǎng)規(guī)模和估值的飽和點(diǎn)，這是他們上市原因之一。

此外還有宏觀政策的支持。比如港交所推出的CDR政策（指在境外包括中國(guó)香港上市的股票通過(guò)中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)交易）的推行，允許同股不同權(quán)的公司在港交所先上市的同時(shí)，還保留著未來(lái)回歸境內(nèi)A股市場(chǎng)的可能性。也是促使他們上市的原因之一。

但據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年剛剛結(jié)束，在港股新增上市的百家企業(yè)中，就有75家企業(yè)存在破發(fā)的現(xiàn)象，破發(fā)率達(dá)到75% ??！企業(yè)上市后又為什么頻頻遭遇破發(fā)，市值縮水？

用四個(gè)字形容“內(nèi)憂外患”。從企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的估值主要還是看它的盈利能力和現(xiàn)金流。而今年上市的新經(jīng)濟(jì)公司，很多都是靠流量吃飯，如何讓流量變現(xiàn)并且持續(xù)變現(xiàn)是很多企業(yè)面臨的難題，也是造成估值下降的原因之一。再比如像虎牙、映客這種直播企業(yè)，雖然盈利能力高，但收入結(jié)構(gòu)比較單一，90%都是靠直播盈利，未來(lái)能否多元化、可持續(xù)的發(fā)展也是被市場(chǎng)質(zhì)疑的地方。

除此之外，復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境也給企業(yè)蒙上一層陰影。一方面是國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管，另一方面，也受到貿(mào)易戰(zhàn)等全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的因素。

不過(guò)下半年的窘境并沒有阻擋企業(yè)上市的熱情。騰訊音頻、蘑菇街、軟銀電信、Uber想要趕上18年的末班車……隨著年底貿(mào)易戰(zhàn)的緩和，2019年資本市場(chǎng)是否會(huì)有新變化，我們還是靜觀其變吧。

本期的內(nèi)容就到這里結(jié)束了，感興趣的伙伴可以進(jìn)入鈦媒體72問(wèn)，關(guān)注或訂閱《2018戊戌年鑒》音頻欄目，雙蛋期間，10個(gè)主題帶你重溫2018年的大小事。

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